事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收7947 亿元，同比增长0.4%，其中主营业务收入6780 亿元，同比增长0.8%，归母净利润1154 亿元，同比增长4.0%；单Q3 实现营收2509 亿元，同比增长2.5%，主营业务收入2162 亿元，同比增长0.8%，归母净利润311 亿元，同比增长1.4%。

我们的点评如下：

各业务来看：

个人市场：进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，不断巩固个人市场根基。截至25 年9月30 日，公司移动客户总数达到10.09 亿户，其中5G 网络客户数达到6.22亿户。前三季度，手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU 达17.0GB，同比增长8.1%；前三季度移动ARPU 为48.0 元。

家庭市场：坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。截至25 年9 月30日公司有线宽带客户总数达到3.29 亿户，前三季度净增1420 万户；家庭宽带客户达到2.88 亿户，前三季度净增976 万户。前三季度家庭客户综合ARPU 为44.4 元。

政企市场方面，强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献。前三季度公司DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长。

新兴市场方面，积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前3 季度国际业务收入保持快速增长；持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。

公司计划2025 全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G 网络客户净增超7000 万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800 万；政企市场良好增长，政企客户净增430 万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI 直接收入高速增长，AI 智能助理灵犀智能体月活客户达7000 万。

盈利预测与投资建议：

公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深化CHBN 全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27 年归母净利润为1453/1525/1600 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等