业绩回顾

1-3Q26 收入和利润符合我们的预期

公司公布1-3Q26 业绩：营业收入7803 亿元，同比-1.8%；主营业务收入6577 亿元，同比-3.7%；归母净利润1,062 亿元，同比-7.9%；收入和归母净利润表现符合我们的预期。3Q26 单季度，营业收入2423 亿元，同比-3.4%；主营业务收入2,051 亿元，同比-5.1%；归母净利润273 亿元，同比-12.2%。

发展趋势

移动、宽带用户维持增长，收入下滑主要源自增值税影响ARPU。3Q26，公司主营业务收入同比-5.1%。3Q 末移动客户10.14 亿户，单季净增约301 万户；宽带客户3.42 亿户，单季净增约535 万户；用户数稳健增长。我们认为收入下滑主要源自增值税税率调整及市场竞争等因素影响公司ARPU 表现。

成本管控严格。港股口径，网运成本/折旧摊销/雇员薪酬/销售费用/其他营运支出分别同比-7.8%/-0.4%/-0.6%/+1.9%/-0.2%。A股口径，销售/管理/研发费用分别同比+1.8%/+0.9%/-15%。

3Q26 扣非归母净利润同比基本持平，归母净利润跌幅扩大主要受公允价值变动收益等影响。3Q26 归母净利润同比-12.4%，3Q归母净利润跌幅较2Q（-7.4%）扩大，但3Q26 扣非归母净利润同比仅-0.2%，我们认为主要源自非经常性损益影响：3Q26 公司非经常性损益-14.3 亿元，其中金融资产和负债相关损益-31.1 亿元；而3Q25 公司非经常性损益为23.7 亿元。

3Q26 OCF 同比下滑，主要源自流出增长。3Q26 OCF 为704 亿元，同比-8.8%，主要源自经营性现金流流出同比+2.9%。信用减值损失51 亿元，同比-6.5%，3Q 末应收账款同比+9.4%；我们认为公司加强现金管理，全年OCF 有望同比好转。

盈利预测与估值

我们维持2026/27 年盈利预测不变。当前A 股对应2026/27 年17.3/17.0x P/E，当前港股对应2026/27 年11.8/11.2x P/E。采用SOTP 估值法，A/港股均维持跑赢行业评级，目标价维持A 股118 元/港股102 港元，对应2026/27 年20.1/19.7 倍（A 股）、15.0/14.2 倍（港股）P/E，分别对应15.9/26.7%上行空间。

风险

移动 ARPU下滑超预期，算力投资回报不及预期。