中国移动发布2026 年三季度业绩。1~3Q26 公司实现营业收入7,802.95 亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润1,061.98 亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润984.00亿元，同比下降8.1%。单季度看，3Q26公司实现营业收入2,422.60亿元，同比下降3.4%，环比下降10.8%；实现归母净利润272.64 亿元，同比下降12.4%，环比下降45.0%；实现扣非归母净利润286.67 亿元，同比下降0.2%，环比下降31.5%。归母与扣非归母走势差异主要来自非经常性损益：3Q26 归母非经常性损益为-14.28 亿元，3Q25 为23.78 亿元，3Q26 主要受公允价值变动及处置金融资产和金融负债损益拖累。

扣非归母净利润同比基本持平，研发费用下降与投资收益增长部分对冲毛利率下行。3Q26 单季毛利率为28.2%，同比下降1.8pct；单季研发费用85.39 亿元，同比下降15.0%，投资收益44.99 亿元，同比增长27.3%。1~3Q26 公司经营活动现金流净额1,853 亿元，同比增长15.1%，购建长期资产支付的现金同比下降11.8%，二者之差约820 亿元，同比增长86.6%。截至2026 年9 月30 日，在建工程较年初增长57.8%，应收账款较年初增长22.3%。我们认为，现金流改善或增强公司的资金实力，在建工程增长或反映新型基础设施投入加快，应收账款回款节奏仍需跟踪。

3Q26 主营业务收入同比下降5.1%，降幅较1H26 扩大。3Q26 公司主营业务收入2,051 亿元，同比下降5.1%（1H26 同比下降3.1%）；其他业务收入372 亿元，同比增长7.2%；EBITDA 为739 亿元，同比下降6.9%。客户方面，3Q26 公司移动客户净增300.9 万户，宽带联网客户净增534.5 万户，物联网卡连接数净减1,454.6 万。我们认为，主营收入降幅扩大或反映通信服务收入仍承压。

行业电信业务收入承压而流量保持增长。据工业和信息化部（2026 年9 月28 日发布），2026 年前8 个月电信业务收入累计完成1.16 万亿元，同比下降2.2%；移动互联网累计接入流量2971 亿GB，同比增长17.3%。我们认为，行业收入与流量增速背离或仍是通信服务收入承压的背景，公司算力、智能服务的拓展有望提供增量。

投资建议：公司前三季度业绩同比有所下降，持续推动数智化转型。我们预计2026/2027/2028 年公司归母净利润实现1363/1447/1474 亿元，同比变动-0.6%/+6.2%/+1.9%，对应PE 16/15/15x，对应PB 1.5/1.5/1.4x，维持“推荐”评级。

风险提示：通信服务收入下滑超预期；算力业务拓展不及预期；资本开支回报及应收账款回收不及预期。