投资要点
业绩稳健整体符合预期
2023 年，公司营业收入破万亿元，达10093 亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入8635 亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅，归母净利润1318 亿元，同比增长5.0%；EBITDA 3415 亿元，同比增长3.7%。
CHBN 四轮驱动转型升级
个人市场：注重用户规模及价值双提升，凸显“压舱石”效应。2023 年，实现收入4902 亿元，同比增长0.3%，移动用户数净增1599 万至9.91 亿户，5G 套餐用户净增1.80 亿至7.95 亿户，5G 套餐渗透率达80.2%，同比提升17.2pp，5G 网络用户数达4.65 亿户，渗透率提升至46.9%，权益客户3.30 亿户，全年净增4276 万户。移动ARPU 保持稳健增长，同比提升0.6%至49.3 元。
公司推动客户结构优化，预计随5G 终端普及的加速推进， 5G 网络驻留将继续提升，促进实现基于用户规模的流量价值创造。此外，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，围绕用户价值做深做实，将有利于移动ARPU 进一步提升。
家庭市场：用户规模持续突破，带动收入较高增长。2023 年，实现收入1319 亿元，同比增长13.1%，家庭宽带用户净增2012 万户至2.64 亿户，净增连续多年领跑行业，千兆宽带渗透率30.0%。家庭综合ARPU 同比增长2.4%至43.1 元。
公司在快速拓展家庭宽带用户规模的基础上，积极培育智慧家庭生态，2023 年HDICT 解决方案服务带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达25.6%，预计随家庭数智化转型的持续推进，家庭市场业务价值将继续提升。
政企市场：转型新蓝海，增收主力军。2023 年，实现收入1921 亿元，同比增长14.2%，对主营收入增量贡献达46.5%，行业数字化转型推动业务快速增长，2023 年DICT 收入1070 亿元，同比增长23.8%，移动云收入833 亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五。受益于端到端行业解决方案能力提升，公司在政企市场影响力显著提升，2023 年公开招标市场中标份额达14.3%，同比提升3.0pp，全行业排名第一。
随国内数字产业化及产业数字化快速发展，公司依托创新驱动，持续沉淀信息服务能力，夯实数智化转型底座，将有效促进政企业务发展提质增效，继续贡献增收动能。
新兴市场：增收拉动作用凸显。2023 年，实现收入493 亿元，同比增长28.2%。
公司聚焦国际业务、股权投资、数字内容、金融科技板块，聚焦价值增长，后续有望继续实现规模运营及贡献提升。
24 年资本开支下降4%，现金流充沛
2023 年公司资本开支为1803 亿元，同比下降2.6%，占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pp。经营现金流3037.8 亿元，同比增长8.2%，自由现金流1234.86 亿元，同比增长29.2%，现金流充沛，利于为长期发展奠定坚实基础。
根据公司业绩推介材料，2024 年资本开支预计1730 亿元，同比下降4.0%，占收比预计降至20%以下。资本开支走低利好折旧摊销和现金流水平，有利于利润释放。
叠加折旧年限延长，有利于业绩释放
2023 年，公司营业成本7243.58 亿元，同比增长7.0%，主营业务成本5815.51 亿元，同比增长5.0%，其中：网络运营及支撑支出、折旧与摊销费用、职工薪酬、网间结算支出同比增长6.3%、3.3%、3.6%、11.2%，占收比同比变动-0.3pp、-0.8pp、-0.4pp、+0.1pp。公司费用端管控良好，2023 年销售费用率、管理费用率同比-0.1pp、-0.3pp，注重研发投入打造核心能力，2023 年研发费用同比增长58.7%，研发费用率同比+0.9pp。
公司综合考虑技术业务及资产使用情况等因素，参考同业运营商情况，计划从2024 年1 月1 日起，将5G 无线及相关传输设备的折旧年限从7 年调整为10年，采用未来适用法。经公司测算，该变更事项将影响2024 年固定资产折旧额，减少约180 亿元。
2024 年资本开支拐点，叠加固定资产折旧年限延长，将利好折旧摊销成本的降低，利润释放预计乐观。
三年内派息率继续提升至75%以上
2023 年全年派息率71%，全年股息合计每股4.83 港元，较2022 年增长9.5%。
公司高度重视提升股东回报，在充分考虑盈利能力、现金流及未来发展需要的基础上，将继续与股东共享发展成果，自2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
盈利预测及估值
预计2024-26 年收入增速6.6%、6.3%、6.2%，归母净利润增速 6.2%、6.1%、6.0%，维持“买入”评级。
风险提示
政企业务发展不及预期；ARPU 不及预期；成本费用管控不及预期等。
