1.事件：公司2023 年营业收入达到10,093 亿元，同比提升7.7%；归母净利润1,318 亿元，同比增长5.0%； EBITDA 达到3,415 亿元，同比增长3.7%。

2.收入端：营收利润均创历史新高，收入结构进一步优化（1）个人市场业绩稳健，客户结构由“哑铃型”转向“橄榄型”。个人市场2023 年实现业绩4,901.99 亿元，同比增长0.3%，占主营收56.8%。2023 年移动客户9.91 亿户，净增1,599 万户。ARPU 为49.3 元，同比增长0.6%。

（2）家庭市场宽带客户净增规模行业领先，家庭客户价值稳健增长。家庭市场2023 年实现业绩1,318.59 亿元，同比增长13.1%，占主营收15.3%。2023 年家庭宽带客户达到2.64 亿户，净增2,012 万户。家庭客户综合ARPU 达到43.1 元，同比增长2.4%。

（3）政企市场快速增长，5G 产业数字化赋能领跑业界。家庭市场2023 年实现业绩1,921.20 亿元，同比增长14.2%，占主营收22.2%。2023 年政企客户数达到2,837 万家，净增517 万家。

（4）新兴市场实现规模运营，营收贡献进一步提升。新兴市场2023 年实现业绩493.36 亿元，同比增长28.2%，占主营收5.7%。其中，国际业务与数字内容业务成果显著。

3.成本费用端：加快推进科创体系布局优化

公司成本费用控制成效显著，2023 年销售毛利率28.2%，同比增加0.4pct，主要系职工薪酬增速放缓；销售净利率13.1%，同比下降0.3pct。

积极控费，研发投入持续提升。销售费用率下降主要系加大渠道运营支撑服务和中小企业拓展力度，预计其他相应销售费用规模有所缩减。管理费用率下降我们预计主要系职工薪酬增速放缓以及行政物业费用和维护支撑相关成本减少。

4.资产端：无线设备折旧年限延长，释放利润空间5G 通信设备折旧年限估计有变更，公司预计对2024 年影响约减少180 亿元折旧额。

股东回报持续增强，除今年分红合计每股4.83 港元外，未来三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

5. 2024 年资本开支结构有所调整，持续加速智算布局2023 年资本开支1,803 亿元，预计2024 约1,730 亿元，同比下降4.0%，资本开支占收比预计降至20%以下。

其中算力资本支出475 亿元，同比提升21.5%。2023 年，通算规模达到8.0EFLOPS，智能算力规模达到10.1 EFLOPS，同比大幅增长206%。2024 年计划通算规模达到9EFLOPS，智算规模超过17EFLOPS，持续加大智算规模投入。

6.投资建议：

我们认为，伴随5G 和千兆用户转换，传统业务稳健发展；新质生产力发展有望持续推动企业数字化转型业务持续增长，考虑无线设备折旧年限延长对折旧摊销影响，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别由10798/11583/N/A 亿元调整为10785/11509/12267 亿元，每股收益分别由6.62/7.02/N/A 元调整为6.53/6.91/7.32 元，对应2024 年3 月21 日102.68 元/股收盘价，PE 分别为15.72/14.85/14.03 倍，维持“增持”评级。

7.风险提示：

市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。