收入利润稳步增长，拟三年内进一步提升派息率至75%中国移动公布财务业绩：2023 年公司营收同比增长7.7%至人民币10093.09亿元，营收顺利突破万亿规模；归母净利润同比增长5.0%至人民币1317.66亿元，延续稳健增长态势。公司2023 年派息率达71%，并计划2024 年起三年内将派息率进一步提升至75%。我们预计公司24-26 年归母净利润为1400/1478/1556 亿元，预计其24 年BPS 为64.88 元，考虑到公司较高的盈利能力及数字化业务发展机遇，给予A 股1.9 倍2024 年PB（全球平均：1.32），对应目标价123.3 元；参考过去公司AH 股溢价率均值68.2%，给予H 股1.13 倍2024 年PB，对应目标价79.2 港元，维持“买入”评级。

移动/固网用户价值稳健增长，政企市场中标份额排名行业第一个人市场方面，2023 年公司移动业务ARPU 同比增长0.6%至49.3 元（2022：49.0），5G 用户增长至7.95 亿，5G 渗透率达80%。家庭市场方面，家用宽带客户数量增长至2.64 亿，净增客户规模行业领先，家用宽带综合ARPU 同比增长2.4%至人民币43.1 元，主因千兆宽带渗透率提升，智慧家庭业务持续拓展。政企市场方面，公司政企市场收入同比增长14.2%，对主营收入增量贡献达46.5%，2023 年公司在该领域公开市场中标份额达14.3%，排名行业第一；此外，移动云收入同比增长65.6%至833.49 亿元，公司将继续发挥云计算国家队优势，推进算力产品多元化创新。

资本开支占收入比持续下降，加强“AI+”战略布局资本开支方面，2023 年公司资本开支为1803 亿元，其中，算力领域资本开支达391 亿元。据公司2023 年业绩会材料，公司预计其2024 年资本开支为1730 亿元，预计资本开支占收入比将降低至20%以下，其中，算力资本开支将同比增长21.5%至475 亿元，推动2024 年通算/智算能力规模达到9/17 EFLOPS。此外，公司推出客服、政务、网络等五款AI 大模型，“九天”人工智能平台能力进一步提升，2024 年公司将进一步推动AI 应用拓展。

盈利有望持续增长，维持“买入”

我们看好公司的发展潜力，预计其24-26 年归母净利润为1400/1478/1556亿元，预计其24-26 年BPS 为64.88/67.07/69.30 元。考虑到公司较高的盈利能力及数字化业务发展机遇，给予A 股1.9 倍2024 年PB（全球平均：1.32），对应目标价123.3 元；参考过去公司AH 股溢价率均值68.2%，给予H 股1.13 倍2024 年PB，对应目标价79.2 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。