事件：公司发布2023 年度业绩，实现营业收入10093 亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达到人民币8635 亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润1318 亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA 为3415 亿元，同比增长3.7%。

我们的点评如下：

CHBN 全向发力，领先优势不断巩固

23 年CHBN 全面增长，HBN 收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4 个百分点。数字化转型收入达到2538 亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。具体来看：

个人市场：23 年收入4902 亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91 亿户，净增1599万户。其中5G 套餐客户达7.95 亿户，净增1.80 亿户。权益融合客户达3.30 亿户，净增4276 万户；移动云盘月活跃客户达1.90 亿户，净增2374 万户，客户规模排名业界第二；5G 新通话高清视频使用客户达到1.33 亿户，净增4132 万户，其中AI 应用订购客户数超307 万；动感地带芒果卡自发行以来5 个月销量达到1147 万，广受年轻客群青睐。移动ARPU 稳健增长，为49.3 元，同比增长0.6%。

家庭市场：23 年收入1319 亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较22 年底提升14.3 个百分点。移动高清客户规模达2.07 亿户，智能组网客户同比增长36.7%，家庭安防客户同比增长40.5%，HDICT 解决方案服务客户数达2921 万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达25.6%。家庭客户综合ARPU 同比增长2.4%，达到43.1 元。

政企市场：23 年收入1921 亿元，同比增长14.2%。政企客户数达2837 万家，净增517 万家。23 年公开招标市场中标份额达到14.3%，同比提升3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833 亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%。5G 产业数字化赋能领跑业界，全年签约5G 行业商用实例达1.5 万个，同比增长22.4%，5G DICT 项目签约金额达475 亿元，同比增长30.1%；5G 专网收入达54 亿元，同比增长113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。

新兴市场：23 年收入493 亿元，同比增长28.2%。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和5G 解决方案出海，国际业务收入达到人民币207 亿元，同比增长24.2%。数字内容收入达280 亿元，同比增长31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2 亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币766 亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长51.8%。

坚持精准投资，网络布局升级优化

23 年公司各项资本开支合计约1803 亿元，5G 网络投资880 亿元，累计开通5G 基站超194 万个;算力投资391 亿元，通用算力规模达到8EFLOPS（FP32），智能算力规模达到10.1 EFLOPS（FP16）。24 年公司预计资本开支合计约1730 亿元（预计占主营业务比低于20%），其中5G 网络资本开支约人民币690 亿元，算力投资475亿元，计划24 年累计开通5G 基站235 万站，通算达9EFLOPS，智算超过17EFLOPS。

持续提高分红派息，重视股东回报

董事会建议 23 年全年派息率为 71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从24 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。

盈利预测与投资建议：公司CHBN 持续良好增长，5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。

考虑新业务盈利能力不确定性，预计24-26 年归母净利润为1426/1531/1643 亿元（24-25 年原值为1477/1592 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等