公司发布2023 年年度报告，2023 年全年实现营业收入10,093 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润1,317.66 亿元，同比增长5.0%；实现扣非后归母净利润1,179.80 亿元，同比增长2.2%。公司2023 年全年股息合计每股 4.83 港元，较 2022 年增长 9.5%，拟进一步提升派息率至75%以上。

公司营收利润实现双增长，主要由于其主营业务实现稳健增长，收入达到8,635 亿元，同比增长 6.3%。2023 年全年盈利能力持续增强，毛利率为28.23%，同比提升0.45pct，归母净利率为13.1%，主要源于收入的良好增长和较好的成本管控。2023 年公司四大费用率合计13.25%，同比提升1.13pct，在营收实现增长的背景下，公司持续加大基础设施建设、研发投入和市场端投入。

CHBN 四轮驱动转型升级，增收动能加速转换。2023 年，个人市场收入达到 4,902 亿元，同比增长 0.3%；家庭市场收入达到 1,319 亿元，同比增长 13.1%；政企市场收入达1,921 亿元，同比增长14.2%，政企客户数达2,837 万家，净增517 万家；新兴市场收入达493 亿元，同比增长28.2%。

展望2024 年，信息技术融合发展带来新机遇，公司持续推进“5G+”向“AI+”转型，加快数字转型步伐，数智化有望推动形成全新的价值增长曲线。

资本开支从连接向算力、能力和基础倾斜，拓展数智化基础设施。2024 年预计1,730 亿元，同比下降4%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑 CHBN 业务发展等方面，其中 5G 网络资本开支约690 亿元，同比下降21.6%。公司聚焦于网络覆盖、计算能力和技术能力等方面投资，不断增强国内和国际基础设施能力。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1415/1503/1584 亿元，对应PE 分别为16/15/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；第二曲线拓展不顺；运营商资本开支不及预期。