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近日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收10093 亿元，同比增长7.7%；归母净利润1318 亿元，同比增长5.0%。

事件评论

营收破万亿，利润创新高，指引延续良好增长。2023 年，公司实现营业收入10093 亿元，同比增长7.7%，营收突破万亿大关；实现主营业务收入8635 亿元，同比增长6.3%，增幅高于行业均值；实现归母净利润1318 亿元，同比增长5.0%，利润再创历史新高，ROE持续保持稳定。单23Q4，公司实现营业收入2337 亿元，同比增长9.3%，实现主营业务收入1989 亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.6 亿元，同比下滑2.5%，主因单Q4研发费用同比大幅增长113%。公司指引努力实现2024 年营业收入、利润的良好增长。

ARPU 延续稳健增长，移动云营收将破千亿。传统业务方面，移动ARPU 达49.3 元，同比增长0.6%，家宽综合ARPU 达43.1 元，同比增长2.4%，在保持用户规模稳中有升的基础上均实现了ARPU 的稳健增长，同时公司指引24 年移动ARPU、家宽综合ARPU稳健增长。新兴业务方面，移动云营收833 亿元，同比增长65.6%，公有云份额排名再进一位提升至第5，2024 年移动云目标营收增长保持在30%以上，营收或将破千亿。

研发投入持续加大，5G 折旧周期拉长。2023 年公司研发费用达287 亿元，同比增长58.7%，增长细项主要来自相关职工薪酬，同比增长107.4%，公司持续加大研发投入，加强核心能力建设。此外，考虑到6G 商用后将协同5G 进行组网，5G 设备仍有较长生命周期，公司公告自2024 年1 月1 日起，将5G 无线及相关传输设备的折旧年限从7 年调整至10 年，预计本次会计变更将使公司2024 年固定资产折旧额减少约180 亿元。

CAPEX 指引小幅下滑，加大算力及能力相关投入。2023 年公司完成资本开支1803 亿元，低于年初指引值。公司指引2024 年资本开支1730 亿元，同比下滑4%，其中算力投入475 亿元，同比增长21.5%，能力投入163 亿元，同比增长21.6%。算力规划方面，24 年公司智算（FP16）算力将至少新增7 EFLOPS 至17 EFLOPS，确保规模行业领先。

新派息指引落地，现金流维持健康充沛。公司兑现派息承诺，2023 年派息率提升至71%，同时发布新派息政策：从2024 年起三年内派息率逐步提升至75%以上。现金流方面，公司经营性现金流同比增长8.2%，自由现金流同比增长29.2%，现金实力进一步夯实。

投资建议：2023 年公司营收突破万亿大关，利润再创历史新高。传统业务方面，保持用户规模稳中有升的基础上实现了ARPU 的稳健增长；移动云快速增长，24 年营收有望突破千亿。CAPEX 指引小幅下滑，将加大算力及能力相关投入。全年指引明确，目标实现营收、利润的良好增长，ARPU 延续稳健增长。新派息指引落地，派息率将进一步提升。

预计公司2024-2026 年归母净利润为1405 亿元、1481 亿元、1558 亿元，对应同比增速6.6%、5.4%、5.2%，对应PE 16 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、传统业务ARPU 增长不及预期；

2、产业数字化业务竞争加剧。