投资要点

24 年1 季度公司业绩整体稳健，扣非归母净利同比增8.4%2024 年一季度，公司业绩整体稳健，营业收入2637 亿元，同比增长5.2%，其中通信服务收入2193 亿元，同比增长4.5%；归母净利润296 亿元，同比增长5.5%。；扣非归母净利润261 亿元，同比增长8.4%。

个人/家庭/政企市场均展现良好增长态势

个人市场：夯实用户规模根基和价值基础。截至2024 年3 月31 日，移动用户数净增463 万户达9.96 亿户，其中5G 套餐用户数达7.99 亿户，5G 套餐渗透率达80.2%，5G 网络客户数4.88 亿户，5G 网络渗透率达49.0%；一季度，公司手机上网流量同比增长3.3%，DOU 达14.9GB；移动ARPU 47.9 元，同比持平。随着5G 网络渗透率向5G 套餐渗透率趋近，以及公司在“连接+应用+权益”的融合拓展，公司个人市场有望继续稳健。

家庭市场：智家生态驱动规模及价值齐升。截至2024 年3 月31 日，有线宽带用户数净增683 万户至3.05 亿户，其中家庭宽带用户数净增528 万户至2.69 亿户；家庭综合ARPU 39.9 元，同比增长1.8%。公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推动HDICT 价值贡献提升，预计后续家庭市场业务价值继续提升。

政企市场：DICT 业务保持良好增长。公司深耕行业数智化服务，基于自身资源禀赋优势推进“云、网、DICT”一体化服务，同时推动业务的高质量增长，未来政企市场发展有望继续提质增效贡献增收动能。

成本费用管控得当，折旧摊销率继续下行

一季度，公司营业成本1946 亿元，同比增长2.8%，其中网络运营及支撑成本同比增加2.3%，占服务收入比同比-0.7pp；公司综合考虑技术业务及资产使用情况等因素，参考同业运营商情况，从2024 年1 月1 日起，将5G 无线及相关传输设备的折旧年限从7 年调整为10 年，一季度折旧及摊销同比下降7.9%，占服务收入比同比-3pp；雇员薪酬及相关成本同比增长7.6%，占服务收入比同比+0.5pp。

费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.67%/4.98%/-0.22%，同比变动+0.42pp/-0.15pp/-0.09pp，公司注重研发投入，一季度研发费用同比增长6.7%，研发费用率为1.14%，同比提升0.02pp。公司锚定“世界一流信息服务科技创新公司”发展定位，加大对人才引进及研发投入，推进“BASIC6”科创计划，有利于增强核心竞争力，为后续创新发展贡献持续动力。

三年内派息率提至75%以上，彰显投资价值

公司高度重视提升股东回报，表示自2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。我们假设24 年分红比例提升至72%，移动H 股24 年预期股息率达7.4%，A 股股息率达4.4%。在“新国九条”强化分红监管引导长期资金入市、央企市值管理考核背景下，公司投资价值有望进一步提升。

盈利预测及估值

公司兼具业绩稳健+高股息率+科技成长三重投资逻辑。预计2024-2026 年收入增速6.6%、6.3%、6.2%，归母净利润增速 6.2%、6.1%、6.0%，对应PE 16.22、15.29、14.42 倍，维持“买入”评级。

风险提示

政企业务发展不及预期；ARPU 不及预期；成本费用管控不及预期等。