公司2024 年一季度延续稳健增长势头。公司2024 年一季度实现营收2637亿元（同比+5.2%），其中，通信服务收入2193 亿（同比+4.5%）；归母净利润296 亿元（同比+5.5%）；扣非净利润261 亿元（同比+8.4%）；EBITDA为780 亿元（同比-2.3%），ROE（平均）为2.21%（同比+0.01pct）。

个人市场和家庭市场用户规模稳步提升。个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，2024 年一季度移动用户数达9.96 亿户，较2023 年底增长约463 万户；其中5G 套餐用户数达7.99 亿户，较2023 年底增长约400 万户，5G 用户渗透率达80%；手机上网流量同比增长3.3%，移动ARPU为人民币47.9 元，同比基本持平。家庭市场方面，通过构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，2024 年一季度家庭宽带用户数达2.69 亿户，季度净增528 万户，家庭客户综合ARPU 为人民币39.9 元，去年同期为39.2 元。

政企业务保持良好增长。公司通过一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，2024 年一季度公司DICT 业务收入保持良好增长。

公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进降本增效。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%；重视市场和研发投入， 销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。

今年规划资本开支同比减少，净利润有望持续提升，计划3 年内派息率逐步提升至75%以上。2023 年公司完成投资1803 亿元，规划2024 年投资1730亿元；其中，5G 网络投资规划690 亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562 亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H 股对应PE 分别为10/9/9x，对应PB 分别为1.1/1.0/1.0x；当前A 股对应PE 分别为16/15/14x，对应PB 分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。