事件描述

4 月22 日，公司发布2024 一季报。2024Q1 公司实现营收2637 亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296 亿元，同比增长5.5%。

事件评论

24Q1 业绩符合预期，全年指引良好增长。2024Q1 公司实现营业收入2637 亿元，同比增长5.2%，其中通信服务收入2193 亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润296 亿元，同比增长5.5%，整体符合预期。23Q1 运营商经营表现较优，在相对高基数上，公司依然实现较为优质的增长，彰显业绩韧性。公司指引2024 年收入、利润良好增长，考虑当下行业基本面，我们认为3 年内公司均有望延续良好增长，业绩增长具备极高确定性。

单3 月用户增长强劲，DICT 业务保持良好增长。传统业务方面，公司进一步夯实增长的规模根基和价值基础。单3 月公司移动用户净增456 万户，固网用户净增270 万户，增长较为强劲。ARPU 侧，24Q1 公司移动ARPU 为47.9 元，同比持平；家庭客户综合ARPU 为39.9 元，同比增长1.8%，维持稳中有升。政企市场方面，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展，一季度公司DICT 业务收入保持良好增长。

折旧摊销受益于折旧年限延长大幅下降，其他营运支出受坏账计提等多因素影响。参考H股口径数据，公司2024Q1 营运支出同比增长4.8%，剔除终端销售成本的营运支出同比增长3.9%。拆分来看，网络运营及支撑成本、折旧及摊销、雇员薪酬及相关成本、销售费用、其他营运支出分别同比+2.3%、-7.9%、+7.6%、+13.6%、+46.6%。折旧及摊销同比大幅下滑，占收比下降2.6 pct，主要系2024 年起5G 无线及相关传输设备折旧年限从7 年延长至10 年所致；其他营运支出同比快速增长或主要受坏账计提等多因素影响。

资本开支步入下行周期，派息率提升趋势明确。2023 年资本开支拐点已现，指引2024 年资本开支1730 亿元，同比下滑4%，正式步入下行周期。结构上向算力倾斜，2024 年公司算力投入475 亿元，同比增长21.5%，规划智算（FP16）算力至少新增7 EFLOPS 至17 EFLOPS，确保规模行业领先。2023 年公司兑现派息承诺，派息率提升至71%，同时发布新派息政策：从2024 年起三年内派息率逐步提升至75%以上，派息提升趋势明确。

投资建议：24Q1 公司业绩实现良好增长，在去年同期的相对高基数上，公司依然实现较为优质的增长，彰显业绩韧性。传统业务方面，公司进一步夯实增长的规模根基和价值基础，单3 月用户增长强劲，ARPU 稳中有升；新兴市场方面，公司DICT 业务保持良好增长。成本费用端，公司折旧及摊销受益于折旧年限延长大幅下降，其他营运支出受坏账计提等多因素影响。全年指引明确，目标实现营收、利润的良好增长，派息率提升趋势明确。

预计公司2024-2026 年归母净利润为1405 亿元、1481 亿元、1558 亿元，对应同比增速6.6%、5.4%、5.2%，对应PE 16 倍、15 倍、14 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、传统业务ARPU 增长不及预期；

2、产业数字化业务竞争加剧。