我们通过梳理行业2023 年年报与一季报得出如下结论：

2023 年行业收入增速前高后低，行业盈利承压，细分板块分化与波动加剧。

2023 年，行业总体呈现先高后低的走势，上半年，受益经济活动恢复，行业投资进度有所回暖，但进入下半年以来，随着宏观不确定性加大，行业增速持续放缓。全年来看，受益于低基数以及AI 硬件、运营商等景气板块的带动，通信行业营收规模保持了一定速度的增长。2023 年，通信行业实现收入28637 亿元，同比增长5.3%，但同时受到部分企业大额减值影响，行业利润承压，通信行业实现归母净利润2006 亿元，同比增长3.2%。

AI 正加速由行业景气度到报表的转化进程。进入2024 年一季度，光模块龙头业绩加速释放，同时算力其他环节如PCB、散热、服务器等都逐一迎来业绩加速。AI 正由海外的创新热潮与资本开支逐渐转化为A 股产业链核心上市公司的业绩。展望下半年，随着海外云巨头“AI 正循环”的确认，以及A股核心产业链公司的业绩逐季兑现，“AI 硬件”依旧会是通信行业进攻性仓位的核心配置。

重视AI 带动下的全产业链渐次放量机会。从财报数据与行情走势来看，目前AI 的业绩增长和资金聚焦主要集中在光模块、服务器、PCB 的少数核心龙头上。我们认为，随着AI 需求持续火热，业绩释放有望更多的向相关上下游环节传导。如散热、光器件、光芯片等环节都有望在下半年迎来全球AI 大潮下的国产替代与业绩释放窗口期。

三大运营商稳健增长，发挥行业稳定器作用。“国九条”下，以运营商为代表的优质红利资产，凭借稳定的增长与较高的股息率成为投资中国资产的优先选择。展望2024，AI 为运营商带来了全新的发展机遇，在海外尖端算力的封锁下，运营商作为中国数字基建核心力量，将为中国搭建自主可控的算力底座贡献力量，运营商也有望凭借海量算力发掘新的成长曲线。

投资策略：再聚焦，更挑剔-“AI”与“运营商”的哑铃策略。在不确定性加大的宏观背景下，行业投资要更加聚焦和更加挑剔，既要追求当下的确定性和业绩，也要追求未来的成长性和空间。因此，我们通过梳理年报与一季报，提出“再聚焦，更挑剔”的行业投资思路，并主要集中于进攻看“AI硬件”，防御配置“运营商”的哑铃策略。

核心标的：

光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信。

光器件：太辰光、腾景科技。

光芯片：源杰科技。

PCB：沪电股份、深南电路。

散热：英维克、维谛技术（VRT）。

运营商：中国移动、中国电信、中国联通。

风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真。