事件：公司发布2024 年度报告，2024 年实现营业收入213.72 亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润16.72 亿元，同比降低24.24%。

风电：风速下降导致发电量降低，板块业绩短期承压截至2024 年底，公司新增控股装机容量32.21 万千瓦，累计控股装机容量658.74 万千瓦，由于平均风速下降，公司发电水平有所下滑，2024 全年风电利用小时数2226 小时，同比减少193 小时，实现发电量139.08 亿千瓦时，同比减少1.23%。同时，2024 年公司市场化交易电量达到58.85 亿千瓦时，占比达到42.70%，同比增加0.57pct，整体平均上网电价0.43 元/KWh，同比下降2.5%。展望未来，一方面，公司储备项目丰富，截至2024 年底在建风电装机容量96.44 万千瓦，核准未开工容量430.99 万千瓦，后续项目开发有望提速；另一方面，2025 年2 月公司完成发电量14.21 亿千瓦时，同比增长35.18%，1-2 月累计完成发电量29.30 亿千瓦时，同比增长14.74%，年初至今公司发电水平明显改善，板块业绩有望修复。

天然气：Q4 气量下滑拖累业绩，码头工程进展顺利2024 年公司总输/售气量58.88 亿立方米，同比增加15.13%，其中，批发气量20.12 亿立方米，同比增加2.54%；零售气量19.38 亿立方米，同比减少3.09%；LNG 售气量11.23 亿立方米，同比增加146.27%；代输气量7.30亿立方米，同比增加19.44%。单Q4 来看，公司输/售气量出现明显下滑，完成13.79 亿方，同比降低24.43%，对板块业绩造成一定拖累。

公司唐山LNG 码头工程进展顺利，二阶段1#2#5#6#储罐工程进液投产，累计完成进度20.57%，配套管线工程建设持续推进，伴随码头项目产能陆续释放，有望持续为公司贡献业绩增量。

持续拓展多类型能源项目，燃气全产业链打通

（1）储能：公司参股投资建设的河北丰宁抽水蓄能电站项目12 台机组已全部投产，总装机容量360 万千瓦；新增压缩空气储能备案容量40 万千瓦（4 小时）；涞源黄花滩120 万千瓦抽水蓄能项目顺利纳规。（2）燃气电厂：

公司新增燃机核准容量192 万千瓦，累计核准容量288 万千瓦，燃气电厂投产后，有望提振公司燃气业务下游需求，实现全产业链贯通。

盈利预测与估值：考虑公司唐山LNG 码头项目仍处于建设期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为23.87、24.76、26.51 亿元（原预测值为2025-2026 年归母净利润30.06、38.64 亿元），同比增长42.74%、3.72%、7.05%，对应PE 为11.98、11.55、10.79 倍，维持“增持”评级。

风险提示：天然气价格波动，项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足等。