1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入109.04 亿元，YoY -10.16%；归母净利润14.12亿元，YoY-1.23% YoY。其中2Q25 收入39.93 亿元，YoY-5.6%，归母净利润4.58 亿元，YoY-23.4%。

新能源业务方面，1H25 公司风电发电量80.65 亿千瓦时，YoY+8.3%，1H25 平均上网电价0.42 元/Kwh，YoY-0.02 元/Kwh，新能源业务净利润（含少数股东权益）12.8 亿元，YoY+6.75%。

受2024/2025 采暖季气温偏暖及工业需求疲软等因素影响，1H25 公司天然气销售量同比-14.6%至25.78 亿方，天然气销售业务净利润（含少数股东权益）3.21 亿元，YoY-28.5%。

此外，据公司半年报，根据公司战略业务调整，公司正在逐步出售或转让现有控股光伏业务。截至2025 年7 月，公司新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目，及河北省内部分光伏项目已完成剥离。

发展趋势

强化调峰能力建设，新能源发电业务回报率有望维持稳健。基于目前新能源行业所面临的竞争压力，我们认为公司正通过积极布局燃气电厂/抽水蓄能等调峰资产（公司正积极推进抚宁2x480MW 燃气电厂，北戴河2x480MW 燃气电厂，涞源黄花滩1200MW 抽水蓄能项目）及进行老旧风电场改造，增加海上风电项目投资等方式积极维持新能源发电业务回报率稳定。

2H25 天然气业务盈利或迎来改善。1H25 受采暖季气温偏暖影响，天然气销售业务盈利承压，向前看，若2025/2026 采暖季气温回归合理水平，我们判断2H25 公司天然气销售业务盈利有望迎来较为明显的同比改善。

盈利预测与估值

基本维持2025 年盈利预测不变，考虑到2026 年起风电电价可能略有承压，我们下调2026 年净利润12.9%至24.98 亿元，当前A 股股价对应2025 年13.6x P/E。当前H 股股价对应2025 年6.6x P/E。A 股维持跑赢行业评级和目标价9 元，对应2025 年15.4x P/E，较当前股价有13.2%的上行空间。维持H 股跑赢行业评级，考虑到2025 年公司H 股股息收益率仍高于同业可比公司，我们上调H 股目标价25%至5 港元，对应2025 年7.8x P/E，较当前股价有17.7%的上行空间。

风险

风电电价大幅下降，国际LNG价格大幅上涨。