2025 年业绩低于市场预期

公司公布2025 年业绩：收入198.31 亿元，YoY -7.21%；归母净利润18.26 亿元，YoY +9.21%，低于市场预期，主因资产减值损失同比增长57%至4.8 亿元。公司拟派发末期股息0.2 元/股，YoY -0.014 元/股。

2025 年公司风电发电量14,850GWh，YoY+6.9%，平均电价0.41 元/Kwh，YoY-0.01 元/方；天然气销售量47.7 亿方，YoY-7.5%。截至2025 年末，公司管理风电装机容量8.2GW，在建风电装机容量1.3GW。

发展趋势

2026 年LNG 批发业务盈利存不确定性。公司LNG 业务的运营基础为100 万吨/年低成本卡塔尔LNG 长协资源，考虑到目前中东地缘冲突尚未完全结束，卡塔尔LNG 已宣布不可抗力，我们认为若长协交付推迟超过3 个月，全年LNG 批发盈利可能存不确定性。

多能互补推动新能源业务高质量发展。向前看，我们判断公司将通过集约化开发陆上大基地与海上风电项目，融合抽水蓄能、新型储能及燃气电厂调峰，实现多能互补，推动新能源业务高质量发展。此外，公司也在积极布局风电制氢，延伸绿色氢氨醇产业链，开拓非电利用新场景。2026 年，我们预计公司新增风电装机有望达1GW。

盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测27.6 亿元，首次引入2027 年盈利预测24.6 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 15.7x/17.7x P/E；H股股价对应2026/2027 6.1x/6.8x P/E。考虑到近期A 股绿电板块估值中枢上移，A 股维持跑赢行业评级，上调目标价11%至10元，对应2026E/2027E 16.4x/18.4x P/E，较当前股价有4.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和目标价5 港元，对应2026E/2027E 7.3x/8.1x P/E，有18.8%的上行空间。

风险

石油及天然气价格大幅波动。