事件：公司发布2022 年度报告，2022 年实现营业收入185.61 亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润22.94 亿元，同比降低0.04%。

风电：优质资产支撑发电量水平，项目开发有望进入提速期截至2022 年底，公司控股装机容量为581.19 万千瓦，同比增长2.43%，同时其利用小时数保持较高水平，全年可利用小时数达到2485 小时，高出全国平均可利用小时数264 小时，机组平均可利用率达98.16%，同比增长0.22pct。资产优质性对发电量水平产生显著支撑，2022 年公司控股风电场实现发电量140.31 亿千瓦时，同比增长 4.17%。展望未来，公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000 千瓦，则23-25 年年均装机增长量有望达到约136 万千瓦，相比于公司存量机组增长弹性可观，公司项目开发有望进入提速期。从储备项目来看，截至2022 年底，公司风电在建容量为51.64 万千瓦，2022 全年新增核准容量77.15 万千瓦，同比增长36.36%，累计核准未开工容量达202 万千瓦；新增列入政府开发方案容量60万千瓦，同比增长150%，累计纳入各地开发建设方案容量达 814.91 万千瓦。

天然气：零售气量占比持续增加，售气毛利不断提升公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，2022年公司下游新增各类用户78112 户，累计拥有用户数量达559048 户。依托于管网覆盖范围优势，公司零售气量占比持续增加，2022 年公司实现售气量38.85 亿立方米，同比增长2.01%，其中零售气量达18.38 亿立方米，同比增长12.6%，占比达到47.31%，同比提高4.45pct，零售气量占比提高带动天然气板块毛利水平上升，公司天然气业务盈利水平不断提升。

唐山 LNG 项目建设进展顺利，工程有望按期投产唐山LNG 项目总体进展顺利，其一阶段工程基本建成，其中，唐山LNG 项目一阶段配套码头工程（#3 码头）全部完工，接收站一阶段工程3#、4#、7#、8#储罐已全部完成；二阶段 1#、2#、5#、6#储罐工程完成四个储罐气升顶，9#、10#、15#、16#储罐工程完成四个储罐承台施工；外输管线曹妃甸-宝坻段、宝坻-永清段工程项目基本建成。唐山LNG 项目投产后公司京津冀地区主要天然气运营商地位有望得到进一步强化。

盈利预测与估值：考虑公司22 年装机增长略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为26.23、33.02、37.49 亿元（原预测为23-24 年归母净利润30.40、36.08 亿元），对应PE 为15.18、12.06、10.62 倍，维持“增持”评级。

风险提示：天然气价格波动，唐山 LNG 项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。