行业近况

近日，主流水电企业相继发布2Q23 发电量与业绩预告。受去年汛期提前的高基数、今年气候偏干旱的影响，发电量及盈利普遍同比大幅下降；已公布2Q23 发电量同比降幅在22%-44%区间，归母净利润降幅在5%-81%区间。我们认为水电企业年内主要利空已出，低基数下三季度汛期到来，业绩有望触底反弹，建议关注期间交易性机会。

评论

2Q23 发电量下滑致业绩大幅走低。2Q23，西南流域普遍来水同比偏枯，虽有电企年内新增水电机组、电价上涨，但是业绩依然受到严重影响：

1）长江流域方面，2Q23 金沙江下游乌东德来水同比-23%，长江上游三峡来水同比-30%，长江电力发电量同比-22%。2）雅砻江水电2Q23 发电量同比-36%，但上网电价同比+16.7%，川投能源营收/归母净利润分别同比-2%/-5%，降幅好于同业。3）澜沧江来水2Q23 同比偏枯约25%，叠加年初水电梯级蓄能较少，华能水电发电量同比-33%。4）红水河2Q23 来水较多年平均偏枯约40%，桂冠电力发电量同比-44%，归母净利润同比下降43%至50%。5）黔源电力1H23 来水同比-70%，2Q23 归母净利润同比下降77%至81%。

利空出尽后，关注三季度交易性机会。去年的汛期提前带来较高基数，叠加今年上半年气候偏干旱，导致2Q23 西南地区水电发电量大幅负增长，业绩承压符合我们的预期。向前看，我们认为去年3Q22 开始来水严重偏枯，给予今年2H23 同比低基数；3Q23 主汛将至，来水可能同比偏丰、环比形势反转。据国家气候中心预测，7-8 月西南地区来水同比偏丰约10%，西南南部、云南东南部等地偏多约25%1。因此我们认为水电企业年内主要利空已于2Q23 出尽，3Q23 业绩有望触底反弹，建议关注期间交易性机会。

上半年优质水电企业股价表现好于基本面，关注水风光互补作为“第二生长极”。年初至今，川投能源、国投电力、华能水电、长江电力股价涨幅良好，分别较年初涨23%/17%/8%/5%；季度间来水虽有波动，但优质水电企业具备高分红属性，在大盘疲软下防御性凸现；同时受电价上涨等因素催化，仍可获得较好相对收益。随着全国水电投产接近尾声，多库联调和水风光互补将开启新的成长曲线，我们建议持续关注水电企业验证其风光资源潜力。

估值与建议

维持估值评级与盈利预测不变。

风险

厄尔尼诺效应下，三季度来水不及预期。