投资建议

回顾1H23，火电盈利修复贯穿行情主线。在能源保供和产业链安全大背景下，主要成本煤价和硅料价格实现超预期下行，推动火电扭亏、风光回报趋势向好。核电兑现量价稳健，打造电力“中特估”。展望下半年，我们认为：高温和经济温和复苏刺激需求，支撑电力量价表现，转型扎实推进，静待绿电打开成长空间。我们推荐排序：新能源>火电>水电>核电。

理由

新能源：电企把握发展机遇，政策引导行业向上。上半年疫情影响消退，积压项目完成投产、新增数据好于预期，但在电价和补贴担忧下板块表现偏弱。展望2H23，我们认为绿电将走出低谷，或将开启向上通道：1）上游价格提前超跌，电企将把握机遇加快投产步伐，看好未来2-3 年装机年复合增速回归20%以上，在运营环节优化市场化交易策略、增强运营效率；2）行业格局有望改善。各地逐步优化资源分配方式，央企聚焦主业，减少无效竞争。3）政策面，静待绿电绿证落地，推动风光获取绿色收益。

火电：煤价超预期下跌后，电价波动成焦点。上半年国内和进口煤价同比大跌，火电企业迎来业绩和股价双双普涨，高弹性地方电企涨幅突出。进入下半年，电价走势成为新一轮博弈焦点。我们认为当前火电的定价机制已经走向市场化，供需格局是决定价格的主要因素。下半年经济温和复苏叠加高温天气，电价下行空间有限。同时，火电作为重要的电力压舱石和调峰资源，大部分省份仍有较强的新增和改造需求，议价能力较以往有所增强。

水电：主汛将至，低基数下或有交易性机会。受去年汛期提前和1H气候影响，水电企业发电量同比大幅下滑，但相较于大盘较弱表现，水电依托分红、电价上涨等因素实现较好的相对收益。展望三季度，传统汛期到来，去年低基数下今年西南地区来水可能同比偏丰，建议关注期间交易性机会。随着柯拉光伏一期电站投产，建议关注水风光基地的盈利潜力验证。

核电：机组核准有望提速，长期看好基荷能源配置价值。核电量价表现稳健，防城港3#投产带动中广核电量同比获得双位数增长。我们认为，核电安全清洁价值正在被认可，下半年有望推进新项目审批落地。

盈利预测与估值

看好电力偏紧下火电业绩修复和长期基荷价值挖掘以及绿电底部机会：1）结构转型中的华能国际、中国电力，关注国投电力（未覆盖）；2）建议关注绿电龙头龙源电力（未覆盖）；3）电力中特估：中国核电和中国广核。

风险

用电需求不达预期；来水偏枯，煤价超预期大幅上行；核电安全事故。