业绩预览

预测3Q23 火电和水电领跑盈利增速

我们预计火电延续年初以来利润修复趋势，煤价主导3Q达年内季度盈利峰值；水电在来水好转后业绩有望触底反弹；核电通过成本管控获得稳定增长，绿电受风况不佳影响暂时性承压。

关注要点

火电：煤价主导3Q达年内季度盈利峰值。3Q用电旺季不旺，我们预计火电收入端表现平平：1）电量：根据旬度数据，3Q全国火电发电同比-1%，8/9 月同比-5.1%/-1%，受水电出力挤压，湖北/四川等水电大省尤甚。2）电价：部分省份月度电价环比微降，广东/内蒙区域压力较大，广东上浮比例自7 月11.7%逐月降至9 月的2.1%。成本端，动力煤价格加速走低，考虑库存，我们测算3Q对应5-8 月动力煤Q5500 均价858 元/吨，同环比-29%/-20%；我们预计电企3Q入炉标煤单价同比下降约20%至950 元/吨，推动火电资产盈利达年内季度最强水平。

水电：来水转好，业绩触底反弹。在去年低基数和主汛期来水偏丰下，3Q全国水电发电同比+16.8%，其中8/9 月同比+58%/+19%。根据披露，3Q长江电力/华能水电发电同比+23%/+19%，增速环比改善；雅砻江发电同比-9%，但9 月同比+51%。业绩上，雅砻江3Q电价同比+14.7%，贡献投资收益，带动川投能源归母净利润同比+28.3%。长江等核心流域水库水位3Q好于去年同期，我们预计4Q在蓄水充足和调节增发下，水电业绩将延续回升态势。

核电：3Q电量增速环比放缓，成本管控支撑盈利高增。根据中电联，7-8 月全国核电发电同比+4.1%。中广核（控股）/中国核电3Q23 总发电量同比+6.8%/+7.0%。中国核电3Q23 核电/新能源发电量同比+2%/ +71%，9M23发电量达成全年计划76.2%。增速环比放缓主要系3Q无机组投产，中广核3Q23 计划开展9 次大修（vs. 3Q22 7 次）。根据中国核电公告，3Q23 盈利同比+24%~ 31%，我们预计电价稳定叠加财务费用压降支撑业绩超预期。

新能源：风况不佳拖累业绩；光伏装机高增带动电量增长。8 月风况转弱，仅四省同比增长。9 月风况依旧疲软，龙源电力风电发电量同比-15%。考虑到3Q为传统小风季，我们预计风电资产较多的电企业绩可能承压。装机增长、光照改善驱动光伏发电量高增，3Q23 龙源电力其他可再生能源/三峡能源光伏发电量同比+197.9%/+74.9%，高于9M23 增速。

估值与建议

维持盈利预测、估值、评级不变。我们长期看好能源安全议题下基荷电源配置价值，推荐转型标的华能国际、国电电力、中国电力与稀缺核电龙头中国核电、中国广核；看好绿电作为新型电力系统核心，推荐龙源电力。

风险

煤价超预期上行；4Q来水严重偏枯，风光资源不佳。