事项：

公司发布2023 年三季报，2023Q3 公司实现营业收入30.76 亿元，同比变化+9.01%；公司实现归母净利润0.68 亿元，同比变化+36.93%。截至2023Q3 公司实现营业收入131.24 亿元，同比变化+0.58%；公司实现归母净利润15.06 亿元，同比变化-9.54%。

评论：

主业经营指标稳健，推动营收稳步增长。发电业务方面，截至2023Q3 公司及子公司完成发电量1017.26 万兆瓦时，同比变化+1.32%；公司平均上网电价（不含税）为0.44 元/千瓦时，同比变化-1.24%，上网电价的小幅下滑或是由于市场化交易电量占比扩大导致，截至2023Q3 公司市场化交易电量占比扩大至39.64%。燃气业务方面，截至2023Q3 公司售气量达28.29 亿立方米，同比变化+1.84%，其中批发/零售/CNG/LNG 售气量分别达12.98/13.79/0.57/0.95 亿立方米，同比分别变化-5.76%/3.67%/-14.56%/2332.37%。公司售气量修复或受益于第三季度下游工业需求有所改善，2023Q3 公司售气量达7.70 亿立方米，同比变化+30.28%，其中批发/零售/CNG/LNG 售气量分别达1.90/4.67/0.20/0.93亿立方米，同比分别变化-10.47%/+31.05%/-6.79%/+10753.31%。

项目储备充足，LNG 项目投产有望保障公司成长性。截至2023H1，集团累计控股装机容量为6.09GW，累计核准未开工项目容量为1.86GW，风电项目储备充足，随着项目的建设和落地，公司业绩增长空间或进一步打开。此外，2023年6 月，唐山LNG 项目一阶段接收站工程进入投产试运行阶段，随着产能的逐渐释放，公司成长性有望进一步夯实。

积极布局抽蓄及储能业务，有望塑造第二增长曲线。公司参股建设河北丰宁抽水蓄能电站项目，电站设计总装机容量3.6GW，分两期开发，每期容量为1.8GW。截至2023 年6 月，项目1-10 号机组已投产运行，项目一期核定容量电价为547.07 元/千瓦，二期核定容量电价为510.94 元/千瓦。此外，集团保定涞源黄花滩1.4GW 抽水蓄能项目已上报国家能源局审核，公司积极在省内外进行新型储能项目投资，有望开辟第二成长曲线。

投资建议：考虑到受供需因素影响，公司燃气售气量有所下滑，同时市场化交易电量占比扩大造成电价端有所承压，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润24/30/35 亿元（前值为26/33/38 亿元），同比分别变化+4.2%/+25.5%/+16.7%。由于公司后续燃气业务成长性较强，同时河北风资源较好、项目质地更高，结合可比公司给予公司燃气及绿电板块19x PE，对应23 年公司市值为454 亿元，较当前市值346 亿市值有31%上浮空间，下调目标价至10.85 元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，项目建设不及预期