投资要点

事件：东方证券发布2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营业收入53.8 亿元，同比+49.1%；归母净利润14.4 亿元，同比+62.0%；对应EPS0.16 元，ROE 1.8%，同比+0.7pct。

交投活跃度回升背景下，公司经纪业务收入同比高增：25Q1 经纪业务收入7.0 亿元，同比+44.6%，占营业收入比重18.1%。全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。公司金融产品代销业务不断调整和丰富产品池，截至2024 年末公司非货产品销售规模为209.56 亿元，同比增长26.20%；2024 年末公司非货产品保有规模558.24 亿元，较年初增长 8.12%。截至2025Q1，公司两融余额282 亿元，较上年同期+35%，较年初+0.4%；市场份额1.5%，较年初基本持平；全市场两融余额19187亿元，较上年同期+24.8%，较年初+2.9%。

投行业务收入逆势提升，债券住承销规模同比实现翻番：25Q1 投行业务收入3.2 亿元，同比+17.0%。1）股权投行：25Q1 公司股权主承销规模80.2 亿元，排名第4，较上年同期大幅提升（24Q1 公司未有股权项目发行）；其中IPO 1 家，募资规模7 亿元；再融资5 家，承销规模73亿元。公司IPO 储备项目5 家，排名第15，其中两市主板4 家，科创板1 家。2）债券投行：25Q1 债券主承销规模1210 亿元，同比+105.1%，排名第8；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为583 亿元、267 亿元、210 亿元。

资管业务收入有所下滑，产品矩阵持续拓展：25Q1 公司资管业务收入3.0 亿元，同比-16.5%。2024 年末资产管理规模2822 亿元，同比+19.7%。

截至2025Q1，汇添富基金管理规模8787 亿元，环比24 年末+1%。

自营业务表现亮眼：25Q1 公司投资收益（含公允价值）21.1 亿元，同比+163.8%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.2 亿元，同比+47.4%。公司权益自营业务严格控制和灵活调整仓位，积极择时，把握交易机会；固收自营保持规模稳定，持仓结构继续优化。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年一季度经营情况，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为36.93/39.83/43.00 亿元，对应增速分别为10.22%/7.87%/7.95%，当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为0.90x/0.87x/0.84x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。