公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入53.82 亿元，同比增长49.06%；实现归母净利润14.36 亿元,同比+62.00%；EPS 为0.16 元；ROE为1.79%，同比+0.68pct。分条线看，一季度投资、经纪、投行、资管、信用分别实现收入为21.08、7.03、3.20、3.01、2.20 亿元，同比分别为+163.77%、+44.60%、+16.97%、-16.53%、-26.27%。投资收益、经纪业务提升是一季度营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。

自营投资：TPL 账户多元资产配置加大，OCI 权益账户持仓构建。2025Q1，公司金融资产配置较年初增加25 亿元，季末持仓2,244.61 亿元，增长1.14%，其中，TPL 账户增加63 亿元，季末持仓964.43 亿元，增长6.93%；OCI 权益账户增加51 亿元，季末持仓248 亿元，增长26.20%，持仓节奏增加。

经纪业务：市场股基交易量提升，公司客户资金存款增加。2025Q1，股基交易额99.55 万亿元，同比+68%，受益于此，公司实现经纪业务7.03 亿元，同比+44.60%。截至2024 年末，公司托管资产总额和非货币保有规模分别为8,782.73 亿元、558.24 亿元，同比别+17.74%、+8.12%。截至一季度末，公司货币资金873.28 亿元，同比+2.76%，主因系客户资金存款增加6%所致。

投行业务：再融资和债券融资规模提升。2025 一季报公司实现投行业务3.20亿元，同比+16.97%。据Wind 数据显示，当季度公司股权融资78.04 亿元，市场份额9.39%，市场排名第2；IPO 募集资金7.32 亿元，市场份额4.41%，市场排名第10；再融资募集资金70.72 亿元，市场份额10.63%，市场排名第2。同期公司债券承销规模为1271.11 亿元，同比+33.70%，市场份额为3.90%，较去年同期提升0.49pct。

资管及信用业务承压。2025Q1，公司实现信用业务2.20 亿元，同比-26.27%，主因系利息收入提升的幅度，不及利息支出的增长。同期，实现资管业务收入3.01 亿元，同比-16.53%。

风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预计2025-2027 年公司归母净利润为36.0/37.7/39.2 亿元，同比增长7.4%/ 4.8%/4.1%，当前股价对应的PE 为21.5/20.5/19.7x,PB 为1.1/1.1/1.0x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。