事件：东方证券发布2025 年半年度报告，2025 年上半年分别实现营业收入和归母净利润80.01、34.63 亿元，同比分别+38.87%、+64.02%，利润表现超出我们此前预期；25Q2 公司归母净利润为20.27 亿元，环比+41.2%。公司25H1加权平均ROE 同比+1.61pct 至4.3%；截至25 上半年末剔除客户资金后经营杠杆为3.74 倍，杠杆相对平稳。公司管理费用同比+16.5%至37.75 亿元，管理费用率同比-9.23pct 至47.2%。

经纪、投行同比改善，资管业务表现承压。收费类业务方面，25H1 公司实现经纪、投行和资管业务手续费净收入13.71、7.20 和6.01 亿元，同比分别+31.1%、+31.6%、-15.1%。受益于上半年市场回暖、交投活跃度提升，25H1 末公司客户资金账户总数达313.9 万户，较年初增长7.52%。公司投行业务表现优异，25H1 公司完成股权融资项目10 单，数量排名行业第6；债券承销总规模2779亿元，同比+28.00%，市场排名第9。公司资管净收入同比下降预计系产品费率下行及结构变化影响，但公司大资管业务规模仍稳健增长，截至25H1 末，东证资管受托资产管理规模为2337.81 亿元，较24 年末增长8.0%；汇添富基金非货管理规模超5,500 亿元，较年初增长约11%。

自营业务表现亮眼，成为业绩增长主要驱动。资金类业务方面，25H1 公司实现利息净收入和投资业务收入4.62、45.95 亿元，同比分别-33.40%、+83.3%。

利息净收入下滑主要系同业拆入及债券卖出回购等业务融资利息支出增加所致。

25H1 公司自营表现亮眼主要系OCI 账户分红及处置其他债权投资收益增加推动。截至25H1，公司金融投资规模2389.72 亿元，较24 年末增长7.7%。

资管业务为公司传统优势业务，在权益市场稳定上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。我们上调公司2025 年归母净利润至54.18 亿元，同比+61.7%，对应8 月29 日收盘价PB 为1.2x，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。