2025 年中报概况:东方证券2025 年上半年实现营业收入80.01 亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63 亿元，同比+64.02%；基本每股收益0.40 元，同比+66.67%；加权平均净资产收益率4.27%，同比+1.61 个百分点。2025 年半年度拟10 派1.20 元（含税）。

点评：1.2025H 公司经纪、投行、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，利息净收入、其他收入占比出现下降。2.股基交易量市占率明显回升，代销金融产品业务明显回暖，合并口径经纪业务手续费净收入同比+31.07%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+31.63%。4.券商资管业务降幅明显收窄，公募基金业务收入贡献止稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比-15.11%。5.权益自营实现较好业绩贡献，固收自营坚持非方向化转型，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+75.11%。6.两融规模及市场份额保持稳定，股票质押风险进一步出清，合并口径利息净收入同比-33.43%。

投资建议:报告期内公司持续推进财富管理业务深度转型，构建创新商业模式和多元业务场景，客户规模、股基交易量市占率、产品销售等核心指标实现全面回升；一级市场回暖复苏，股权融资业务抢抓机遇实现项目集中落地，债权融资业务保持增长趋势；受公募费改等因素持续推进的影响，传统优势业务券商资管仍有下滑但降幅明显收窄；自营业务表现优异，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比显著增长驱动公司整体经营业绩实现持续改善。预计公司2025、2026 年EPS 分别为0.51 元、0.54 元，BVPS 分别为9.77 元、10.42 元，按9 月5 日收盘价10.92 元计算，对应P/B 分别为1.12 倍、1.05 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差