事件：东方证券公布2025 年三季报。9M25 东方证券实现营业收入127.1亿/yoy+39.4%；实现归母净利润51.1 亿/yoy+54.8%；9M25 加权平均ROE（未年化）为6.35%/yoy+2.19pct。

经纪、投资业务收入高增，单三季度费用增长较快。9M25 公司证券主营收入126.3 亿/yoy+39.9%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为23.8、11.7、9.7、7.8、64.8 亿元，收入占比18.9%、9.3%、7.7%、6.2%、51.3%；分别同比+49.1%、+41.1%、-4.3%、-15.1%、+60.0%。2）三季度费用随营收增长：3Q25 公司管理费用24.5 亿/yoy+27.5%/qoq+57.2%，3Q25 公司管理费用率（管理费用/证券主营收入）为52.4%/yoy-5.4pct/qoq+14.0pct。

投资杠杆环比略缩，单季投资收益率维持高位。3Q25 末公司经营杠杆3.86x/较年初+0.13x/qoq+0.13x，期末投资杠杆2.77x/较年初+0.02x/qoq-0.09x。投资业务方面，期末公司金融投资规模为2272 亿元/较年初+1.5%/qoq-6.3%，预计主要为固收类资产收缩；从母公司口径看，3Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品规模为148 亿元/较年初+10.5%/qoq-1.5%，自营非权益类证券及其衍生品规模1748 亿元/较年初-11.1%/qoq-5.9%。3Q25 公司净投资收入22.3 亿元/yoy+26.6%/qoq+3.3%，测算3Q 单季年化投资收益率3.80%/yoy+0.33pct/qoq+0.11pct。

三季度资管收入稳步增长，市场景气度提升助推资管子公司股混规模修复。3Q25 公司资管业务收入3.7 亿元/yoy+20.6%/qoq+24.2%，长股投收入1.9 亿/yoy+141.9%/qoq-20.2%。规模看，3Q25 末汇添富基金（持股35.41%）非货基AUM 为6556 亿/较年初+30.4%，位居行业第9 名/较年初上升1 名，股混AUM 为3634 亿/较年初+40.8%；期末东证资管（全资子公司）非货基AUM 为1701 亿/较年初+21.6%，位居行业第30 名/较年初上升3 名，期末股混AUM 为1047 亿/较年初+13.9%。

经纪业务表现稳健，股权投行加速修复。经纪业务方面，3Q25 公司实现经纪业务收入10.1 亿/yoy+83.2%/qoq+51.0%（3Q25 市场股基日均成交额yoy+155.4%，净佣金率预计延续下滑趋势），9M25 公司经纪收入23.8 亿/yoy+49.1%；投行业务方面，9M25 公司IPO 主承销规模达17.1 亿元/去年同期为0/市占率达2.2%，再融资主承销规模达110.1 亿元/去年同期仅2.6 亿/市占率达1.5%；9M25 公司债券承销规模4472 亿/yoy+18.1%，市占率3.7%/同比持平。

投资分析意见：预计2025-2027E 东方证券归母净利润分别为67.0 亿元、76.3 亿元、81.4 亿元，同比+100.0%、+13.9%、+6.7%。25/10/30 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.18x、1.12x、1.06x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。