事件：10/30，东方证券披露9M25 业绩，业绩符合预期。公司9M25 实现营收127.1 亿元，同比+39.4%，归母净利润51.1 亿元，同比+54.8%。3Q25 实现营业收入47.1 亿元，同比+40.3%，环比+79.7%；归母净利润16.5 亿元，同比+38.4%，环比-18.8%。9M25 加权ROE 为6.35%/yoy+2.19pct。

经纪及自营投资业务实现高增长，信用减值损失大幅压缩。公司各项业务收入（同比增速）如下：经纪23.8 亿元（+49.1%）、投行11.7 亿元（+41.1%）、资管9.7 亿元（-4.3%）、净利息收入7.8亿元（-15.2%）和净投资收益62.0 亿元（+51.3%）。前三季度累计收入结构如下：经纪19.6%、投行9.6%、资管8.0%、净利息收入6.4%、投资50.9%（剔除长股投）。前三季度公司累计信用减值损失为0.25 亿元，同比大幅下降91.8%。

自营投资收入大幅改善，是公司年内业绩回暖的主要原因。期末，公司总资产为4,539 亿元，较上年末提升8.7%，公司的杠杆率为（剔除客户保证金）4.32 倍，较2024 年+0.31 倍。期末，公司金融投资资产为2,253 亿元，较上年末+1.5%；其中交易性金融资产1,098 亿元，较上年末+21.7%，其他债权投资863 亿元，较上年末-21.9%，其他权益工具投资276 亿元，较上年末+40.6%。年内公司增加了较大的比例的其他权益工具投资规模，预计是增加了高股息类资产配置比重，同时降低其他债权投资头寸，进行结构上的调整。

单季度公司经纪业务收入突破10 亿元，客户资产规模持续提升。市场表现：3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。东方证券情况：3Q25 单季经纪业务收入10.1 亿元，同比+8.3%，环比+51.0%。期末，公司代理买卖证券业务款1,374 亿元，较年初增加21.0%，环比+14.3% 。

投行业务收入低基数下实现高增长，资管收入迎来拐点。2024 年，公司投行业务收入单季度均值为2.92 亿元，而到了2025 年，公司投行业务收入单季度均值提升至3.9 亿元，年内投行收入整体提升预期主要是受到债券承销的回暖有关。3Q25 的资产管理业务收入3.72 亿元，环比+24%，同比+20%，实现单季度收入的企稳回升。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司经纪业务与自营业务收入实现高增长，是业绩主要增量来源，投行业务逆势实现高增长，同时资管业务单季度迎来收入拐点，考虑到公司4Q24 单季度的业绩低基数，我们看好公司投资价值。我们通过上调市场日均股基成交额假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为68.8、74.5、79.4 亿元（原预测66.3、73.7、79.3 亿元），同比分别+105.4%、+8.3%和+6.5%，维持买入评级。

风险提示：流动性收紧，市场股基成交大幅下行，新发基金遇冷。