事件：东方证券发布2025 年三季报。25Q1~3 实现营业收入127.1 亿元，可比口径下同比+39.4%；归母净利润51.1 亿元，同比+54.8%；对应EPS0.59 元，ROE 6.4%，同比+2.2pct。第三季度实现营业收入47.1 亿元，可比口径下同比+40.3%；归母净利润16.5 亿元，同比+38.3%，环比-18.8%。

Q3 经纪业务收入同比增幅显著：1）25Q1~3 经纪业务收入23.8 亿元，同比+49.1%，占营业收入比重17.2%；其中Q3 单季度经纪业务收入10.1亿元，同比+83.2%。25Q1~3 全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3 末公司两融余额356 亿元，较年初+27%，市场份额1.5%，较年初基本持平，全市场两融余额23942 亿元，较年初+28.4%。

投行业务收入同比大幅提升，股权承销规模显著回升：25Q1~3 公司投行业务收入11.7 亿元，同比+41.1%，其中Q3 单季度投行业务收入4.5亿元，同比+59.4%。1）股权业务：25Q1~3 公司股权主承销规模142.2亿元，同比+589.2%，排名第12；其中IPO 3 家，募资规模17 亿元；再融资11 家，承销规模125 亿元。公司IPO 储备项目4 家，排名第12，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板1 家。2）债券业务：25Q1~3公司债券主承销规模4451 亿元，同比+25.3%，排名第9；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2258 亿元、874 亿元、783 亿元。

资管业务收入同比小幅下滑：25Q1~3 资管业务收入9.7 亿元，同比-4.3%，其中Q3 单季度资管业务收入3.7 亿元，同比+20.6%。截至2025H1公司资产管理规模2338 亿元，同比+3.9%。

前三季度自营收入同比提升：25Q1~3 投资收益（含公允价值）62.0 亿元，同比+54.7%；Q3 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6 亿元，同比-47.3%，主要系其他债权投资公允价值变动减少导致其他综合收益下滑。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为73.39/77.84/82.46 亿元，对应增速分别为119.06%/6.07%/5.93%，当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为1.19x/1.13x/1.08x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。