事件：东方证券发布2025 年年报，调整后，2025 年累计实现营业收入153.6 亿元，yoy+26.2%；归母净利润56.3 亿元，yoy+68.2%。加权平均ROE6.99%，较去年同期+2.85pct。其中2025Q4 公司实现营业收入26.5 亿元，yoy-13.2%/qoq-43.7%；归母净利润5.2 亿元，yoy+986%/qoq-68.2%。

财富管理为业绩支撑，投行业务逐步回暖。1）公司2025 年累计实现经纪业务手续费净收入29.2 亿元，yoy+16.1%。其中2025Q4 实现经纪业务手续费净收入5.4 亿元，yoy-41.5%/qoq-47.0%。截至2025 年末，公司两融余额378 亿元，yoy+37.8%，两融市占率1.49%，yoy+0.02pct。

2）公司2025 年累计实现资管业务收入13.6 亿元，yoy+1.2%。其中2025Q4资管业务收入3.9 亿元，yoy+18.7%/qoq+3.5%。2025 年累计长股投收入（主要是汇添富基金贡献）7.6 亿元，yoy+65.7%。从管理规模来看，2025 年末汇添富基金及东证资管非货基AUM 分别为6862/1732 亿元， yoy 分别+40.5%/+23.8% ； 股混AUM 分别为3590/1010 亿元， yoy 分别+46.0%/+9.8%。

3）公司2025 年累计实现投行收入15.0 亿元，yoy+28.5%。其中2025Q4 实现投行收入3.3 亿元，yoy-2.3%/qoq-26.7%。按发行日统计，2025 年公司IPO 主承销规模20 亿元。再融资承销规模113 亿元，yoy+571%。债承规模5706 亿元，yoy+9.6%，行业排名第八。

投资规模稳步增长，2025Q4 投资收益率同环比均下滑。1）公司2025 年累计实现投资净收入69.9 亿元，yoy+44.3%，其中2025Q4 实现投资净收入5.1 亿元，yoy-28.0%/qoq-77.2%。截至2025 年末公司金融投资规模2482 亿元，yoy+11%，其中交易性金融资产1181 亿元，yoy+28%。我们测算2025Q4 公司投资杠杆为3.0 倍，yoy+0.25 倍，经营杠杆为4.1 倍，yoy+0.37 倍。我们测算公司2025Q4 年化投资收益率为0.85%，yoy-0.47pct/qoq-2.94pct。

2）截至2025 年末，公司股质业务代购回余额为24.69 亿元，较2024 年末下降14.77%，风险进一步出清。

投资建议：我们认为公司财富管理业务领先，业绩有望随市场回暖进一步提升。

我们预计2026/2027/2028 年公司营收分别为172/194/211 亿元，同比+12%/+13%/+9%; 归母净利润分别为65/74/83 亿元, 同比+16%/+14%/+12%；EPS 分别为0.77/0.87/0.98 元/股。当前股价对应2026-2028 年PB 估值分别为0.8/0.7/0.6 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。