事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入153.58 亿元，同比+26.18%；归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%；加权平均ROE 为6.99%，同比提升2.85pct；基本每股收益0.65 元，同比+75.68%，盈利表现显著改善。

财富管理转型持续推进，投行股债业务保持较强竞争力。

1）财富管理方面，公司客户基础与资产引入力度持续增强。截至2025 年末，公司客户资金账户总数329.01 万户，较上年末+12.68%；全年新增客户39.05 万户，新开户引入资产741 亿元，同比分别+44.62%、+40.92%。

基金投顾业务保有规模171.95 亿元，复投率76.28%，继续保持行业领先水平；零售高净值客户21,835 户，总资产规模2,978.71 亿元，分别较年初+38.35%、+38.08%，高客经营成效持续显现。

2）投行业务方面，股权融资业务稳步修复。2025 年公司完成A 股股权融资项目15 单，行业排名第7，其中主承销IPO 项目5 单、再融资项目10 单；主承销金额合计110.48 亿元。债券业务延续优势地位，2025 年债券承销总规模排名行业第8，各类债券主承销金额合计3,318.41 亿元，同比+12.46%，股债双轮驱动特征进一步强化。

3）资产管理方面，东证资管与汇添富继续构筑公司核心竞争力。截至2025年末，东证资管受托资产管理规模2,867.92 亿元，较上年末+32.43%，其中公募基金管理规模2,162.85 亿元，较上年末+30.16%；汇添富基金剔除货币基金后的公募基金规模超6,800 亿元，较年初增长约37%。公司在主动管理、公募平台和买方投顾生态上的优势仍在巩固。

两融扩张对冲股质收缩，投资交易业务弹性释放。

1）信用业务方面，公司信用结构持续优化。截至2025 年末，公司融资融券余额378.39 亿元，较上年末+37.79%，市占率1.49%；股票质押待购回余额24.69 亿元，较上年末下降14.77%。在股票质押继续压降的背景下，两融业务扩张对信用条线形成有效支撑。

2）投资交易方面，公司投资收益78.63 亿元，同比+38.08%，整体业绩弹性突出。公司继续围绕多资产、多策略框架优化配置，权益投资把握市场机会，固定收益及其他品种维持稳健表现，带动全年业绩显著释放。

投资建议：维持买入-A 投资评级。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。

我们预计公司2026 年-2028 年EPS 分别为0.74 元、0.82 元、0.90 元，给予1.1x2026 年P/B，对应6 个月目标价11.23 元。

风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。