东方证券筹划发行A 股及支付现金收购上海证券100%股权，继国泰海通成功合并后，上海国资系券商整合提速，有望再立里程碑。公司A 股将于4月20 日起停牌不超过10 个交易日；H 股维持交易。若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，总资产/净资产达5827 亿元/1025 亿元（按2025 年末简单加总测算），综合排名有望更进一步、部分指标跻身行业前10。当前券商板块“业绩强现实+政策稳预期+估值仓位双低”，具备较强配置性价比；公司并购有望增厚优势、业绩增长预期较强、估值处低位，维持买入评级。

上海国资券商整合再立里程碑

东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商：东方证券大股东为申能集团（持股26.63%，2025 年末，下同），营收、利润等综合排名约行业第11位；上海证券第一大股东为百联集团，持股50%。其余股东包括国泰海通（24.99%）、上海国际集团、上海国际集团投资公司、上海城投集团，最终控制人为上海国资委，行业排名约30 名左右。本次收购的具体方案为：

东方证券发行A 股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A 股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。本次交易尚处于筹划阶段，交易对价和发行定价尚未确定；若合并成功，上海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。

合并后东方证券排名更进一步

1）从财务指标看，2025 年上海证券归母净利润13.2 亿元，同比+39%，为东方证券的23.5%；截至2025 年末上海证券总资产、归母净资产分别为958亿元、198 亿元，约为东方证券的19.7%、24.0%；合并后将有效增强实力。

2）从业务互补看，上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力。

3）从行业排名看，以2025 年前三季度数据测算，预计合并后东方证券整体排名更进一步，营业收入从11 名提升至10 名，总资产、净资产、归母净利润维持11 名，经纪业务、投资类收入提升2 名，综合实力得到巩固。

关注券商板块高性价比配置机会

券商板块当前多重逻辑共振，具备较强的配置性价比。1）业绩强预期，头部公司如中信、中金公布26Q1 业绩预告，高增显著提振投资者情绪；2）政策延续支持，创业板改革落地，推出第四套上市标准，深化投资端改革；3）地方国资并购不断推进，有望对板块形成持续催化；4）板块估值与业绩长期错配，核心是资金面扰动导致。截至4 月17 日，A 股券商指数PB LF仅1.31x，大券商PB LF 均值仅1.28x，H 股券商指数PB LF 仅0.75x，主动偏股基金4Q25 末持仓比例0.72%。当前资金面边际缓释，板块估值、仓位双低位，性价比凸显，已具备向上弹性，建议把握板块战略配置机会。

盈利预测与估值

考虑到本次收购仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测，分别为69/79/85 亿元，2026 年BPS 为9.89元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2026 年PB 估值分别为1.0/0.8x，考虑到公司经纪与资管优势突出，给予2026 年A 股PB 估值溢价至1.4x，H股流动性较A 股偏低，给予平价0.8x，对应目标价13.85 元/9.02 港币（前值为12.86 元/7.83 港币，对应2026 年PB 分别为1.3x/0.7x），维持A/H股“买入”评级。

风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。