事件：东方证券发布2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入153.58 亿元，同比+26.18%；实现归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%；加权ROE 为6.99%，同比+2.85pct。

财富管理业务核心优势巩固，客户资产规模稳步增长。报告期内，公司大财富管理板块实现收入69.89 亿元，同比+31.32%。截至报告期末，客户托管资产1.08 万亿元，同比+22.67%，股基交易市占率提升至1.34%，基金投顾保有规模171.95 亿元，保持行业领先。信用业务方面，融资融券余额378.39 亿元，同比+37.79%。资管业务优势稳固，东证资管受托资产规模同比+32.43%至2867.92 亿元，其中公募基金同比+30.16%至2162.85 亿元；汇添富非货基金规模超6800 亿元，较年初约+37%。

自营投资贡献核心利润，机构业务竞争力持续强化。报告期内，机构与销售交易板块实现收入52.76 亿元，同比+46.01%。其中投资收益78.63亿元，同比+38.08%，为业绩高增核心驱动力。权益自营强化高股息策略，非权益自营在利率互换、交易所现券交易量翻倍增长。

投行业务特色化发展，并购重组成为新增长点。报告期内，投行及另类投资板块实现收入16.05 亿元，同比+18.00%。公司股权融资完成A 股项目15 单，行业排名第7；债券承销规模行业第8，利率债承销优势显著；并购重组许可类项目过会家数行业第4，过会项目规模行业第2，完成国泰海通吸收合并等标杆项目。

国际业务拓展成效显著，收入来源逐步扩展。报告期内，国际及其他业务实现收入19.50 亿元，同比-36.08%。东证国际各项业务全面发力，财富管理托管资产规模较年初+39%，港股交易量同比+95%,资管规模较年初+25%。东证期货新加坡子公司获得QFII 资格，为公司拓展新收入来源。

投资建议：公司三大核心业务表现亮眼，持续受益于市场机构化与财富管理转型趋势；拟收购上海证券100%股权，有望打开业务协同空间。

预计2026-2028 年公司营业收入为170.14、186.57、202.51 亿元，归母净利润为65.10、72.28、79.79 亿元，每股净资产为10.15、10.59、11.12元，对应4 月24 日收盘价的PB 估值为0.92、0.88、0.84 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、行业政策收紧、并购事项落地不及预期