公司业绩基本符合我们预期

公司1H26 收入及归母净利润分别同比+19%/+30%至95.6/45.2亿元，加权平均ROE 同比+2.5ppt 至10.8%；2Q 归母净利润同比+45%/环比+85%至29.3 亿元，单季年化ROE 13.8%；期末总资产较年初+13%至0.55 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.3x/环比+0.4x 至4.4x。

发展趋势

手续费业务：资管业务强势回归。1）1H26 经纪业务净收入同比+32%至18.1 亿元，2Q 环比+10%至9.5 亿元；其中代买净收入同比+51%至9.9 亿元，席位租赁净收入同比+80%至2.7 亿元，代销净收入同比+20%至1.2 亿元。2）1H26 投行业务净收入同比-17%至6.0 亿元，2Q 环比-28%至2.5 亿元；其中1H26 A 股IPO/H 股IPO/企业主体债承销额分别-100%/+155%/+11%，份额-1.9ppt/+0.1ppt/-0.1ppt 至0.0%/0.2%/2.6%。3）资管净收入同比+43%至9.2 亿元，2Q 环比+14%至4.9 亿元；全资子公司东证资管归母净利润同比+85%。

重资本业务：交易性金融资产规模提升驱动扩表。1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+5%至44.7 亿元，加入OCI 债券利息同比+3%，2Q 环比+94%至29.4 亿元。拆分看，金融资产规模较年初+6%；其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+21%/-1%/+27%/-1%；对应1H26 综合投资收益率-0.2ppt 至4.7%。2）利息净收入同比+81%至8.4 亿元，2Q 环比+8%至4.3 亿元；其中两融利息同比+26%，期末两融规模同比+71%，费率-0.8ppt 至3.6%。

盈利预测与估值

公司合并上海证券加速推进，将巩固公司规模排名，实现财富管理业务协同。基于对股基成交额预测值的上调，我们上调26e/27e 净利润14.8%/5.6%至77/76 亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.9x P/B、港股0.5x/0.5x P/B，维持A 股/H 股目标价13.33 元/8.5 港币（A 股对应1.3x/1.3x 26e/27e P/B 及45%上行空间、H 股对应0.8x/0.7x 26e/27e P/B 及45%上行空间）及跑赢行业评级不变。（P/B 剔除永续债）

风险

权益市场大幅波动；政策风险。