大财富管理驱动利润增长，有望持续受益存款搬家2026H1 公司总营收/归母净利润为95.6/45.2 亿元，同比+19%/+30%，年化加权平均ROE 11.0%，同比+2.46pct，权益乘数（扣客户保证金）4.43 倍，同比+0.69倍。大财富管理同比高增，驱动利润增长，投行相对承压。我们上调交易量假设，调整2026-2028 年归母净利润预测至66/73/80 亿元（调前64/70/78 亿元），同比+18%/+9%/+11%。当前股价对应PB 分别为0.9/0.9/0.8 倍，公司大财富管理业务优势突出，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

大财富管理同比高增，私募规模历史新高，汇添富AUM 延续高增长（1）2026H1 经纪净收入18.1 亿，同比+32%，其中代买/席位/代销净收入分别为9.9/2.7/1.2 亿，同比+51%/+80%/+20%。2026H1 末，客户资金账户总数为349万户，较年初+5.9%；托管资产总额人民币1.2 万亿元，较年初+7.6%。2026 年上半年，公司新增客户数25 万户，同比+9.0%，新开户引入资产499 亿元，同比+103.5%。代销收入有所增长，代销非货产品销售金额289 亿元，同比+146.1%；期末非货产品保有789 亿元，较年初+12.5%。非货私募类产品销售规模同比+218.1%，期末保有规模较年初+43.2%，创历史新高。零售高净值客户2.5 万户，较年初+14.4%；总资产规模3345.7 亿，较年初+12.3%。公司基金投顾业务保有规模158 亿，复投率76.8%。（2）2026H1 资管净收入8.5 亿元，同比+41%。东证资管总AUM 为3242 亿，同比+39%，非货/偏股AUM 为1698/984 亿，同比+13%/+11%，利润贡献8.2%；汇添富基金非货/偏股AUM 为8045/3956 亿，同比+49%/+58%，利润贡献7.2%。东证资本在管基金63 只，管理规模207 亿，在投项目139 个，规模67 亿，其中存续上市标的9 个。2026 年上半年，2 家标的企业IPO，1 家标的企业IPO 申请审核通过，10 家标的企业IPO 受理。

Q2 自营环比大幅改善，东证创新利润贡献12%（1）2026H1 投行净收入6.0 亿，同比-17%。2026H1，公司完成股权融资4 单，主承销13.4 亿，债券承销总规模行业第8，主承销总规模1703 亿，其中公司债919 亿，金融债298 亿，ABS 59 亿。上半年承销政金绿债8 亿，承销科创债123亿。（2）2026H1 自营投资收益46.4 亿，同比+15%，单Q2 为30.4 亿，环比+89%。

自营金融资产1617 亿，同比+10%，环比+14%，年化自营投资收益率5.94%，同比-0.29pct。联营合营投资收益4.5 亿，同比+32%，汇添富利润贡献为3.2 亿，同比+90%，利润贡献7.16%，同比+2.25pct。2026H1，东证创新净利润5.5 亿，同比+148%，利润贡献12.2%，同比+5.78pct。（3）利息净收入8.4 亿，同比+81%，利息收入/利息支出分别为33.1/24.7 亿，同比+20%/+7%。2026H1 末，公司融资融券余额462 亿，较年初+22%，市占率1.53%，平均维持担保比例288%。

风险提示：市场波动风险；整合效果不及预期；自营投资收益不及预期。