事项：

东方证券发布2026 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：95 亿元，同比+19.1%，单季度为54 亿元，环比+13.6 亿元。归母净利润：45.2 亿元，同比+30.5%，单季度为29.3 亿元，环比+13.4 亿元，同比+9 亿元。

点评：

利润转化效率在Q2 明显提升，单季ROE 升至3.5%。公司报告期内ROE 为5.3%，同比+1.3pct。单季度ROE 为3.5%，环比+1.6pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.08 倍，同比+0.58倍，环比+0.5 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.7%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.2pct。

3）公司报告期内净利润率为47.7%，同比+4.2pct，单季度净利润率为54.1%，环比+15pct，同比+4.3pct。

净资产同比基本持平，负债端扩张推动杠杆升至4.08 倍。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3454 亿元，同比+484.7 亿元，净资产：846 亿元，同比-2.1 亿元。杠杆倍数为4.08 倍，同比+0.58 倍。公司计息负债余额为2379亿元，环比+338.3 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比持平。

投资端贡献Q2 主要增量，两融扩容同时实现份额回升。公司重资本业务净收入合计为54.7 亿元，单季度为34.7 亿元，环比+14.6 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.8%，单季度为1.1%，环比+0.4pct，同比+0.3pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为46.4 亿元，单季度为30.3 亿元，环比+14.3 亿元。单季度自营收益率为2.4%，环比+0.9pct，同比+0.8pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。

2）信用业务：公司利息收入为33 亿元，单季度为18.4 亿元，环比+3.78 亿元。

两融业务规模为474 亿元，环比+66.6 亿元。两融市占率为1.57%，同比+0.07pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为32 亿元，环比-4.9 亿元。

经纪收入随交投活跃增长，投行业务Q2 同环比均有回落。经纪业务收入为18.1 亿元，单季度为9.5 亿元，环比+10.2%，同比+42.1%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9 亿元，环比+11.8%。投行业务收入为6 亿元，单季度为2.5 亿元，环比-1 亿元，同比-1.5 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为370.7 亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9 亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8 亿元，环比+11.7%。资管业务收入为8.5 亿元，单季度为4.2 亿元，环比-0.1 亿元，同比+1.2 亿元。

监管指标上，公司风险覆盖率为378.4%，较上期-46.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为151 亿元，较上期+8.1%。净资本为569 亿元，较上期-3.6%。净稳定资金率为151.4%，较上期+8.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.3%，较上期-1.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为41.5%，较上期+5.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为352.7%，较上期+42.3pct（预警线为400%）。

投资建议：公司上半年归母净利润同比增长30.5%，二季度净利润率环比提升15pct 至54.1%，盈利节奏较一季度明显加快。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028 年EPS 为0.87/0.91/0.95 元人民币（2026/2027/2028 年前值为0.73/0.8/0.87 元），BPS 分别为9.73/10.13/10.53 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.94/0.91/0.87 倍，加权平均ROE 分别为9.1%/9.12%/9.17%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持东方证券2026年1.1 倍PB 估值预期，目标价10.71 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。