经纪自营推动业绩高增，头部盈利及ROE 优势更为突出。2026H1，42 家上市券商合计实现营业收入3640 亿元，同比+44.5%；归母净利润1547 亿元，同比+49.3%。Q2 单季度合计归母净利润940亿元，同比+82%，环比+55%，单季度信用减值同比+662%至43 亿元。分业务看，2026H1 投资收益（含公允）/经纪/利息净/投行/资管净收入分别同比+48%/+54%/+52%/+24%/+24%。

泛自营延续非方向性与客需升级，扩表力度加大。自营仍是业绩胜负手，投资收入居前的有中信（273.93 亿元，+41%）、国泰海通（258 亿元，+167%）。（1）整体杠杆率5.91 倍、同比+1.06倍，剔除代理款项后3.54 倍、同比+0.31 倍；测算26Q2 行业自营综合收益率平均环比上行至1.1%，头部收益率水平与稳定性占优。（2）结构上大类资配基本稳定、权益OCI 增幅放缓，自营权益类资产及其衍生品/净资产平均25.3%，较年初提升0.6pct，非权益类平均232.6%、较年初+7.98pct。其他权益工具投资合计7110 亿元、较年初+8%（25H1 为+30%），高股息底仓+量化中性+多资产轮动+衍生品对冲成为共同工具箱，FICC 增长点从资本利得转向对客与资本中介，场内做市由“义务”变为“收入引擎”，一级交易商应付客户保证金均值943 亿元、较年初+41%，平台与系统能力的竞争升级。

市场交投活跃，佣金率延续下滑，产品端规模与结构双改善，买方投顾深化转型。（1）42 家经纪业务收入983.6 亿元、同比+54%；新发公募同比+27%，15 家基金公司净利润合计118.86 亿元、同比+35%；前7 月私募基金备案7094 亿元、同比+67%， 42 家资管收入272.9 亿元、同比+24%，增速分化明显。（2）杠杆资金加速活跃，月均两融余额27735 亿元、同比+51%，42 家利息净收入300亿元、同比+52%，融出资金居前为国泰、中信、华泰；头部年化两融利率降幅趋缓。

投行及资本化随市回暖，科创弹性突出且分化。26H1 42 家投行收入193.5 亿元、同比+24.5%，中信、中金、国泰海通居前。投行资本化聚焦硬科技、发挥耐心资本与产业定价能力，募资端转向国家级/省级引导基金等长期资本并加速向头部管理人集中；另类子与私募子普遍盈利回升，国泰海通证裕、招商证券投资、中信证券投资净利润分别达65.07 亿元、52.20 亿元、19.75 亿元，15 家代表性券商另类子半年度ROE 平均11.6%（年化23.2%），一级资本投入差异带来盈利显著分化。

国际业务成为杠杆与盈利提升的抓手。境外业务重心从“通道”转向“资本中介+交易”。中金、中信、华泰和国泰境外收入占比分别达31%、24%、19%和12%。国际化布局深度与发展路径已显著分化。

投资建议：低估低配下兼具安全属性与向上空间。企业盈利修复支撑资本市场温和复苏，国际化打开第二增长曲线，行业政策放松催化可期。Q3 市场震荡、券商盈利分化加大，科创属性提升盈利弹性，建议关注中金公司（H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、财通证券、东方证券、兴业证券等。

风险提示。经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。