Q3单季业绩同环比均下滑，年化ROE8.7%。公司披露2026 年三季报，26 年前三季度公司营业收入122 亿元，yoy-4%；归母净利润54 亿元，yoy+5%。加权平均年化ROE 为8.7%，yoy+0.2pct。

Q3 单季度营业收入26 亿元，yoy-45%/qoq-52%；归母净利润9 亿元，yoy-48%/qoq-71%。26 年前三季度公司经纪、投行、资管、净利息、投资收入分别为27、9、12、13、48 亿元，分别yoy+13%、-22%、+25%、+62%、-26%，占比分别为23%、8%、10%、11%、40%。

资管业务贡献稳定收益，买方投顾转型深化。26 年前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金贡献）5.4 亿元。从管理规模来看，根据Wind，26Q3 末汇添富基金及东证资管非货AUM 分别为7816/1596 亿元，分别qoq-3%/-6%。截至26Q3 末，公司融出资金规模402 亿元，测算两融市占率为1.5%，qoq+0.01pct。

投行业务短期承压，债承优势及特色产业布局仍具看点。根据Wind，按发行日统计，26 年前三季度公司股权融资规模yoy-88%，债承规模4727 亿元，yoy+6%，行业排名第八。中长期看，债券承销基础以及科技和能源领域的专业积累，有望推动公司投行业务形成差异化竞争优势。

投资端稳健扩表，年化投资收益率同环比下滑。截至26Q3 末，公司金融投资规模2482 亿元，qoq+9%，其中交易性金融资产规模1181 亿元，qoq+6%；其他投资资产1301 亿元，qoq+13%。测算公司26Q3年化投资收益率为0.6%，qoq-4.4pct。测算公司26Q3 投资杠杆为3 倍，qoq+0.2 倍；经营杠杆为4倍，qoq+0.2 倍。

盈利预测和投资建议。公司资管优势突出，有望受益于增量资金的持续入市。预计公司并购上海证券将加快客户基础壮大，更好发挥国资协同优势。预计公司2026-2027 年归母净利润为57 亿元、61 亿元。参考同业估值以及近五年0.9X-2.0XPB 的估值中枢，考虑公司合并后经营质效有望提升，给予公司26 年1.1xPB 估值，A 股合理价值为12.03 元/股，考虑A/H 股溢价，给予H 股7.73 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。(按HKD/CNY=0.86)。

风险提示。经济下行超预期，直投业绩不达预期，权益市场大幅下行等。