投资要点

2016 年商用车面临周期和成长共振的机会,预计全年表现优于乘用车。周期方面,商用车需求和固定资产投资、货币政策密切相关,预计政府稳增长措施将带来重卡销量的边际改善。成长方面,消费升级推动重卡品牌分化,优质公司脱颖而出,而且重卡属于充分竞争行业,国企改革有望带来效率改善和业务重构。

更新需求托底,重卡销量下行空间有限。2015 年重卡销售55.07 万辆,同比下跌26%,仅约历史峰值2010 年销量101.74 万辆的一半。估算2015年底重卡保有量为358 万辆,假设更换周期为5-7 年,则每年的更新需求为50-70 万辆,重卡销量继续向下的空间较小。

基建地产复苏,商用车边际改善。稳定经济增长是目前政府工作的重中之重,历史上基建和房地产项目的落地对商用车销量有明显的提振作用,2016 年政府工作报告提出今年要启动一批“十三五”规划重大项目,同时春节后一线和部分二线城市房地产销售景气,基建和地产复苏对重卡需求的边际影响在显现。

消费升级+排放升级,商用车从同质化走向差异化。物流集约化、严治超载推升对轻量化、大马力高端卡车的需求。同时在环境压力下,2017 年全国范围卡车执行国五标准,新增成本需要通过品牌升级转嫁。商用车高端化趋势明显,正由同质品走向差异化,具有持续技术升级能力的企业份额处于上升通道。

紧握商用车产业链,首推“重卡+轻卡+核心部件”组合。标的选择上,重卡推荐“买入”中国重汽,积极关注潍柴动力、威孚高科;轻卡推荐“买入”江铃汽车,积极关注福田汽车、江淮汽车;商用车核心零部件推荐“买入”银轮股份,积极关注渤海活塞、赛轮金宇。