事件

公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收197.59 亿元，同比+1.82%，主因基本有色金属价格上涨，导致产品收入增加；实现归母净利润7.87 亿元，同比+28.70%。24Q4 实现营收53.71 亿元，同比+16.76%，环比+0.85%；实现归母净利润2.05 亿元，同比+155.56%，环比-2.83%。

金、银量价齐升，锌加工费走低

1）量：2024 年锌及锌合金产量64.25 万吨，同比-2.94%，销量58.35万吨，同比+0.77%；铅及铅合金产量10.28 万吨，同比-3.79%，销量10.69 万吨，同比-2.08%；黄金产量3.7 吨，同比+8.05%，销量4.07 吨，同比+36.42%；白银294 吨，同比-8.29%，销量319 吨，同比+9.57%。

2）价：24 年黄金均价557 元/克，同比+107 元/克；白银7219 元/千克，同比+1662 元/千克；锌均价2.34 万元/吨，同比+0.18 万元/吨，加工费均价3015 元/吨，同比-1944 元/吨；铅均价1.73 万元/吨，同比+0.16万元/吨。3）利：公司实现毛利17.42 亿元，实现毛利率8.8%。其中，黄金实现毛利4.12 亿元，占比23.6%，实现毛利率16.54%；白银实现毛利4.41 亿元，占比25.3%，实现毛利率21.96%；锌及锌合金毛利5.85亿元，占比33.6%，毛利率4.75%。

水口山矿山金银品位较高，矿山价值位居全国前列矿山方面，公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，下设矿山3 座、选矿厂1 家，形成86 万吨/年原矿采选能力。根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70 万吨、储量为495.30 万吨，金品位3.24 克/吨，银品位106.6 克/吨；水口山铅锌矿矿区金资源量107 万吨，储量53.3 万吨，金品位4.21 克/吨。金银品位较高，矿山整体价值位于全国前列

冶炼方面，拥有锌产品总产能68 万吨，位居全国前列；拥有铅及稀贵金属冶炼厂2 家，形成10 万吨铅冶炼、4500 公斤黄金、470 吨白银的生产能力。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027 年可实现归母净利润11.3/11.8/12.1 亿元（25-26 年前值为8.3/8.2 亿元，主因上调了黄金、白银价格预测），对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级。

风险提示

金价不及预期，安全生产风险