公司发布2025 中报。25H1 公司实现营收104 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润5.85 亿元，同比+57.8%。25Q2 实现营收56.1 亿元，同比+21%，环比+17%；实现归母净利润3.1 亿元，同比+46%，环比+12%。

金锭毛利+311%，毛利率同比+13.5pct

1）锌：2025 上半年锌产品收入40 亿元，同比-27.4%，毛利1.48亿元，同比-51.8%，毛利率3.7%，同比-1.87pct。2）金：2025 上半年金锭收入14.51 亿元，同比+36.5%，毛利2.94 亿元，同比+311%，毛利率20.27%，同比+13.54pct。3）银：2025 上半年银锭收入11.15 亿元，同比+26.36%，毛利2.07 亿元，同比+8%，毛利率18.59%，同比-3.16pct。4）铅：2025 上半年铅产品收入8.18 亿元，同比+0.5%，毛利0.48 亿元，同比+17.96%，毛利率5.84%，同比+0.86pct。

25H1 锌精矿加工费回升，金价继续上涨

1）锌：年初以来全球矿山生产较顺利，锌精矿供应同比增幅明显；精锌端来看，随着TC 的触底反弹以及硫酸等副产品价格上涨，企业生产利润得到有效修复，冶炼厂精锌产出量爬升，至二季度时，国内产量显著升高，1-6 月精锌产量同比去年增长2.1%，国内锌精矿加工费一季度快速上涨，二季度上涨速度开始放缓。截至8.14 锌加工费均价3187 元/金属吨，相较2024 年+30%。2）金：截至8.14 金均734 元/克，相较2024 年+32%。3）银：截至8.14 白银均8367 元/千克，相较2024 年+16%

盈利预测与投资建议

预计2025-2027 年可实现归母净利润12.08/12.77/13.29 亿元（25-27年前值为11.3/11.8/12.1 亿元，主因上调了锌加工费、黄金、白银价格预测），对应当前PE 为11/10/10X，具备估值性价比，维持“买入”评级。

风险提示

金价不及预期，安全生产风险