公司2025 年归母净利同比上升43.1%，2026Q1 单季度实现净利11.4 亿元。

2025 年实现营收223 亿元（+12.6%），归母净利11.3 亿元（+43.1%），扣非归母净利14.6 亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金融工具投资损益，2025 年实现-3.7 亿元，而相应的现货利润在产品销售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额18.4 亿元（+66.3%）。

2026Q1 单季度归母净利11.4 亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非归母净利12.0 亿元，同比+323.4%。2025 全年以及2026Q1 净利大幅增长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。

产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86 万吨铅锌铜采选、68 万吨锌产品、10 万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年矿产铅锌金属超4 万吨，金1.8-2 吨，银约60 吨。

同比2024，增利因素：2025 上海金交所黄金均价798 元/克，同比增241元/克，增厚毛利4.3 亿元，白银均价9742 元/千克，同比增2520 元/千克，增厚毛利1.5 亿元，硫酸均价688 元/吨，同比增310 元/吨，增厚约1.9 亿元，合计增厚毛利7.7 亿元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降649 元/吨，铅冶炼加工费同比下降172 元/吨，减少毛利约2 亿元。

2025 年公司实现毛利25.9 亿元，同比2024 的17.4 亿元增加8.5 亿元。

费用方面，财务费用跟随融资成本下降，其他费用保持稳定，2025 年期间费用合计7.1 亿元，略低于2024 年的7.2 亿元，经营效益稳步提升。

风险提示：铅锌供给超预期释放，需求不及预期，金属价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028 年锌锭现货年均价24000 元/吨，锌精矿加工费均为1500 元/吨，铅锭现货价格年均价17000 元/吨，铅精矿加工费为300 元/吨，金价1000元/克，银价2000 元/千克。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0 亿元（前值11.9/13.8/-亿元），同比增长109%/3%/3%，摊薄EPS 分别为2.19/2.27/2.33 元，当前股价对应PE 为10.1/9.7/9.5X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。

公司2025 年归母净利同比上升43.1%，2026Q1 单季度实现净利11.4 亿元。2025年实现营收223 亿元（+12.6%），归母净利11.3 亿元（+43.1%），扣非归母净利14.6 亿元（+99.7%），非经常性损益主要来自持有的金融工具投资损益，2025年实现-3.7 亿元，而相应的现货利润在产品销售毛利中，公司经营活动产生的现金流量净额18.4 亿元（+66.3%）。2026Q1 单季度归母净利11.4 亿元，同比+313.0%，环比+328.1%；扣非归母净利12.0 亿元，同比+323.4%。2025 全年以及2026Q1 净利大幅增长主要是稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。

产能情况：公司目前涵盖锌、铅等系列产品的采选冶、深加工、销售与贸易。拥有86 万吨铅锌铜采选、68 万吨锌产品、10 万吨铅产品生产能力，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，并且依托铜铅锌产业基地，产业协同优势显著。矿产品有铅锌矿、铜精矿等。据测算，公司年矿产铅锌金属超4万吨，金1.8-2 吨，银约60 吨。

同比2024，增利因素：2025 上海金交所黄金均价798 元/克，同比增241 元/克，增厚毛利4.3 亿元，白银均价9742 元/千克，同比增2520 元/千克，增厚毛利1.5亿元，硫酸均价688 元/吨，同比增310 元/吨，增厚约1.9 亿元，合计增厚毛利7.7 亿元。减利因素：锌冶炼加工费同比下降649 元/吨，铅冶炼加工费同比下降172 元/吨，减少毛利约2 亿元。

2025 年公司实现毛利25.9 亿元，同比2024 的17.4 亿元增加8.5 亿元。费用方面，财务费用由于融资成本下降有较大降幅，其他费用基本保持稳定，2025 年期间费用合计7.1 亿元，略低于2024 年的7.2 亿元，经营效益稳步提升。

投资建议：参照今年年初至今各个商品均价，假设2026-2028 年锌锭现货年均价24000 元/吨，锌精矿加工费均为1500 元/吨，铅锭现货价格年均价17000 元/吨，铅精矿加工费为300 元/吨，金价1000 元/克，银价2000 元/千克。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.5/24.3/25.0 亿元（前值11.9/13.8/-亿元），同比增长109%/3%/3%，摊薄EPS 分别为2.19/2.27/2.33 元，当前股价对应PE 为10.1/9.7/9.5X。公司已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产，另锡矿　　山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产，维持“优于大市”评级。