株冶集团公告2011 年上半年每股亏损0.15 元，这主要是由于铅锌价格大幅波动所致，此外电力、人工及环保成本上扬也加大了盈利压力。可喜的是上半年基于对高毛利的精铟产品价格前景的乐观判断，公司采取了惜售的态度，我们预计下半年公司将可能集中出售这些产品以提振盈利。2011 年以来，精铟价格步入了稳步复苏的通道，我们认为未来节能环保和新能源等新兴产业仍将持续获得政策红利扶持，精铟需求或将持续向好。放眼2011年下半年，全球经济复苏可能受阻，铅锌需求前景不容乐观，基于谨慎考虑，我们下调了铅锌价格预测和公司的盈利预测。2 季度以来有色板块估值历经大幅调整，因而我们也下调了对公司的估值。我们下调公司目标价至21.30 元，但维持对公司的买入评级。

支撑评级的要点

铟行业景气度不断抬升。

工艺流程改善促使成本下降。

作为五矿铅锌平台，将获得五矿集团大力扶持。

评级面临的主要风险

铅锌产品价格继续下滑。

公司资产负债率较高。

估值

我们下调公司11 年、12 年每股盈利预测至0.187 元（下调30.８%）和0.384 元（下调16.7%）。并基于5 倍的2011 年市净率对公司估值，相应目标价由26.80 元下调至21.30 元。我们维持对公司的买入评级。