事件：2016年上半年营业收入为56.37亿元，较上年同期减16.32%；归属于母公司所有者的净利润为1174.93 万元，上年同期亏损1.09亿元；基本每股收益为0.02 元，上年同期亏损0.21 元。

点评：

回收率提升，铅锌产量同比下降，稀贵金属产量增加。主营产品方面，公司2016 上半年铅锌产量分别为5.85 万吨和22.29 万吨，同比分别下降2.51%和10.13%，完成年度计划产量的53.67%和47.43%。公司的主要综合回收产品铟、粗铜半年度产量均实现了增长，银产量维持去年水平。预计全年铅锌总产量达到预设的58万吨，综合回收产品年产量同比增加。

政府补助持续，助力半年度扭亏。公司16 年中报营业利润-1408.7万元，利润总额1436.5 万元，扭亏为盈的重要原因是两笔营业外收入。首先是1400.8 万元的环保升级改造政府补助递延收益，本期末余额仍有1.78 亿元，公司业绩将长期受益。其次，公司的主营产品及相关生产工艺均符合退税政策，由于公司主营保持不变，该项目未来同样将持续利好公司业绩。

降本增效内外兼修，成本仍有下降空间。内部方面，狠抓成本费用管理，上半年三费均有显著下降。此外，析出锌加工费同比下降4%，电铅加工费同比下降10.8%； 运输费同比下降20.21%，业务招待费同比下降26.76%，公司半年度营业利润同比大增89.9%。外部方面，公司当前用电成本高企，电改的持续推进有望显著改善公司的能源成本。

隶属于五矿集团，国企整合预期。公司的实际控制人是中国五矿集团，不仅有水口山旗下铅锌资产的注入预期，中国五矿更是成为国有资本投资公司试点，其资产规模超过7000 亿元，整个集团的资源整合值得期待。

首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计2016-2018 年公司EPS分别为0.04、0.11 和0.22，对应PE 分别为251.4X、98.9X 和51.3X。

看好公司业绩的持续改善，给予“推荐”评级。

风险提示：1）产品价格下跌；2）产品需求下降。