福成16 年收入13.71 亿元，同比+2.02%；净利1.85 亿元，同比+11.04%福成股份发布2016 年年报，2016 年公司实现营业收入13.71 亿元，同比增加2.02%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增加11.04%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比增加48.55%，基本符合我们的预期。

宝塔陵园2016 年扣非净利润为1.03 亿元，完成对赌业绩宝塔陵园2016 年扣非后归母净利为1.03 亿元，同比增长22%，超过了1.02 亿元的业绩对赌要求。根据业绩对赌条款，2017-2018 年宝塔陵园扣非归母净利润需要不低于1.22 亿元和1.47 亿元，分别同比增长18.45%和20.49%。宝塔陵园2016 年收入为1.97 亿元，同比增加20.18%，销售量为3266 个，同比下降2.59%，单价为6.03 万元/个，同比增加23.18%；我们认为在宝塔陵园的墓穴库存充足、墓穴价格上涨的行业背景下，未来两年实现对赌业绩是大概率事件。

16 年完成宜兴龙墅和钱江陵园的整合，17 年继续同业并购福成股份旗下的福成和辉基金在2016 年成功的整合了江苏宜兴的龙墅公墓和浙江杭州的钱江陵园，证实了福成股份作为业内领军企业之一的行业整合能力。2017 年公司及旗下的并购基金将继续推进同业并购，逐步扩大产业的覆盖范围，从过往专注于京津冀地区的市场转向开发全国范围内的潜力市场，加快殡葬业务在公司的资产和业绩中比重的提升。在对外并购的同时，公司内部也在培养专业人才为未来的管理输出做准备，并将宝塔陵园打造成为公司的精品和名片。

千亿市场的整合机遇，福成股份有望复制新奥能源的扩张路径殡葬行业具有出现超过500 亿大市值龙头的行业特点，首先行业的容量足够大，根据Euromonitor 的统计，殡葬业在2017 年的市场规模已经接近1000 亿元；其次行业的市场集中度足够低，行业前5 大公司的市场占有率仅为5%，未来龙头公司的整合空间足够大。我们认为福成股份有望复制新奥能源的成长历程，成长的维度一方面来自于覆盖地域和潜在客户基数的扩张，另一方面则来自于消费升级带来的产品售价的不断提升。

看好福成股份作为行业整合者的发展前景，维持“买入”评级我们认为A 股的系统性溢价和福成股份大股东的高持股比例都赋予了福成股份较强的外延扩张潜力和能力，看好福成股份作为殡葬行业整合者的发展前景。根据我们的盈利预测，福成股份2017-2019 年的收入分别达到15.61 亿元，17.16 亿元和18.75 亿元，EPS 分别达到0.27 元，0.30 元和0.33 元，目标价范围为17.70~18.93 元，维持“买入”评级。

风险提示：墓地服务行业市场化趋势发生逆转；食品安全问题。