结论及建议：

白卡纸价格自2025年8月以来触底回升，在'反内卷'背景下，我们认为行业供需有望重新平衡，白卡纸仍具备上行潜力。公司作为国内白卡纸领军企业，产能储备充足，而化机浆项目的推进将进一步增强经营韧性。考虑到纸浆价格仍在低位盘整，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。

白卡纸供需格局有所好转，行业巨头密集发布涨价函支撑纸价：在经历4年下跌后，白卡纸价格于2025 年8 月触底回升，截至2026 年2 月，白卡纸市场价已较低点上涨7.0%，主要受“反内卷”背景下规划产能投放延后、行业需求回暖等因素影响。展望2026 年，市场预计投放80 万吨食品卡产能，而普通白卡纸暂无新增产能投放计划，对比2025 年将明显减少（2025 年新增约240 万吨产能）；而需求方面，以纸代塑等政策对需求形成持续拉动，因此我们认为白卡纸价格仍具备上行潜力。年初以来玖龙、博汇、万国等公司已相继发布涨价函，将在2 月底3 月初上调白卡纸价格200 元/吨，有望进一步提振白卡纸价格。

看好公司盈利能力恢复：公司2025Q3 扣非后归母净利润录得0.3 亿元，同比+193%/环比+387%，业绩呈现筑底企稳迹象。公司现有江苏、山东两大基地，合计造纸产能410 万吨，配套纸浆产能约150 万吨，并新增化机浆技改项目、高档包装纸板技改项目，达产后将增加20 万吨/化机浆、30 万吨/箱板纸产能，产能储备充足。我们认为在“反内卷”背景下，白卡纸等纸品价格有回升预期。而纸浆因国内浆纸一体化产能的集中释放（2026 年新增约631.9 万吨产能），未来将继续低位盘整，因而我们看好公司未来吨纸盈利改善。

盈利预测及投资建议：预计2025、2026、2027 年公司分别实现净利润1.9、3.4、5.4 亿元，yoy 分别为+6%、+84%、+58%，EPS 分别为0.1、0.3、0.4元，当前A 股价对应PE 分别为60、33、21 倍，我们看好公司未来吨纸盈利改善，给予公司“买进”的投资建议。

风险提示：价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险