事件描述

公司发布2023 年半年度业绩预告， 预计23H1 归母净利润/ 扣非净利润亏损3.76~2.74/4.92~3.91 亿元，同比转亏；23Q2 实现归母净利润/扣非净利润1.21~2.23/0.56~1.57亿元，同减52%~12%/79~40%。

事件评论

公司Q2 产销预计保持正常，吨盈利处于修复过程中。销量层面，预计公司Q2 保持正常产销，以白纸板为主。盈利层面，以扣非净利润预期中枢1.1 亿元估算，Q2 公司平均吨盈利预计恢复至100 元以上，主因成本环比降幅大于纸价环比降幅（23Q1 加速消化了高价浆）。具体到细分纸种，产品间有所差异，预计：

1）白纸板：Q2 吨盈利预计恢复到200 元以上，吨成本/吨价格预计环降超过1000 元/小几百元，Q2 白卡纸市场均价环比-613 元/吨（-11.7%），公司产品售价跌幅预计小于市场均价跌幅；

2）文化纸：Q2 吨盈利预计改善，但仍亏损，吨成本/吨价格预计环降1000+/几百元，Q2文化纸市场均价环比-521 元/吨（-7.6%）；

3）箱板纸：Q2 吨盈利预计改善至小亏。

23 年展望：销量有望稳步增长，盈利逐季改善可期。公司坚持提质增效，改造优化纸机，研发差异化产品，持续提升市占率，23 年产销有望延续稳步增长态势（双位数增长）。造纸行业景气度和纸品价格有望在Q2 筑底，目前白卡纸/双胶纸/箱板纸价格历史分位数（2014 年至今）为0.0%/25.4%/41.0%，目前下游库存不高，后续由补库带来的提价空间可期，预计是新一轮上行周期的起点，23 年预计是盈利逐步改善的过程，伴随新产能的逐步扩张（公司拟投建80 万吨高档白卡纸），24 年期待呈现较好的利润弹性。

盈利预测：预计23-25 年公司归母净利润为1.9/11.5/13.5 亿元，对应PE 为44/7/6 倍。

风险提示

1、行业新产能大幅增加；

2、原材料价格大幅波动。