公司发布2023 上半年业绩预告：根据我们计算，2023Q2 公司实现归母净利润1.21 亿元-2.23 亿元，中值为1.72 亿元（同比-32%，环比+135%），扣非归母净利润0.56 亿元至1.57 亿元，中值为1.06 亿元（同比-59%，环比+119%），Q2 原材料价格下行，公司盈利环比改善明显。

成本压力缓解，盈利稳步复苏。成本方面，Q2 内盘针叶浆/阔叶浆价格分别同比-20%/-32%、环比-19%/-28%，木片价格较年初高点下降25%，成本压力缓释；当前国际新增木浆产能陆续投产及发货，纸浆供需压力仍存，我们预计下半年浆价底部盘整。价格方面，成本支撑走弱叠加行业竞争加剧，Q2 白卡纸市场均价为4487 元/吨（历史底部），同比-30%、环比-12%；下半年龙头均延迟投产进度，7 月相继发布提价函，我们预计伴随行业新增产能消化、需求稳步复苏，价格有望筑底向上，且公司底部加大木浆采购力度，盈利预计稳步改善。

高端产品研发升级，扩产步伐稳健。产品方面，公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”等政策先机，加大新产品研发力度，博汇王FSB 烟卡、博汇FBC 食品卡等产品性能突出且有效降低生产成本；5 月公司山东基地PM1 顺利生产液包产品，产品结构向高端转型有望带动盈利水平提升。

产能方面，公司通过MBOS 精益管理体系优化生产，产能利用率稳步提升；此外，公司江苏基地80 万吨高档特种纸板、三期年产100 万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量，中长期成长路径清晰。

盈利预测与投资评级：2023 上半年木浆价格下跌幅度较大，公司使用低价浆生产，且增加差异化产品占比、降低生产成本，吨盈利能力稳步提升，在上半年盈利基础上我们预计公司下半年吨盈利进一步修复。我们上调前期盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.1 亿元/12.7亿元/15.3 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为27X/7X/6X，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。