1Q25 业绩小幅高于我们预期

公司公布1Q25 业绩：营业收入100.7 亿元，同比增长9.4%；归母净利润5.94 亿元，同比增长18.48%，扣非净利润5.5 亿元，同比增长25.8%，基本每股收益0.06 元，略超我们预期。我们认为，公司净利润上涨或因能源技术服务工作量上升驱动。

1Q25 年公司毛利率为12.9%，同比增长1 个百分点，经营活动现金流同比有所好转，主要系款项回收情况较好所致。公司4Q24 因台风损坏资产发生修复支出5 亿元，1Q25 营业外支出环比减少至871 万元，我们判断影响已基本体现。

发展趋势

油价波动下，2025 年国内增储上产工作量仍有望稳定增长。2025 年4 月以来国际油价波动剧烈，但我们判断，公司主要工作量由母公司中海油支撑，国内增储上产与能源安全需求带动下，公司抗油价波动能力或优于国际同行，盈利有望稳健增长。根据中海油2025 年业绩指引，中海油目标2025 年实现净产量7.6-7.8 亿桶油当量，同比增长6%，我们认为或持续为海油发展带来工作量增长。

LNG 船队有望在2026-27 年逐步兑现盈利。根据公司公告，公司LNG 新船将于2026-27 年逐步投产，我们认为LPG 收入的下降有望被新船投产所对冲：公司全资子公司海油发展香港投资公司（持股45%）与中海石油气电等公司已共同投资成立六家单船公司，新建6 艘17.4 万方LNG 船，其中3 艘船已于2024 年陆续开工建造，另外3 艘船计划2025 年陆续开工建造。我们判断，随着2026 年起全球LNG 出口产能投放加速，公司运输船队或将带来持续的盈利增长。

内外同步驱动增长，盈利可期。我们认为，公司近期股价回调主要因油价下跌所致，但考虑到国内增储上产的外部利好、公司内部成本管控高效、主营业务基本面向好，公司盈利水平或有望跨越周期，维持中高速增长。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年10.3倍/9.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.90 元目标价，对应12.3 倍2025年市盈率和10.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

风险

国际油价剧烈波动；工作量不及预期。