业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

海油发展公布了1Q20 业绩：收入同比增长3%至59.8 亿元，归母净利润同比增长220%至1.27 亿元，符合我们预期。

1Q20 毛利率同比上升0.5 个百分点至8.7%；经营活动现金流入6.9亿元，较去年同期流入减少5.7 亿元；截止1Q20 末，已从去年底净负债转为净现金，主要得益于去年上市募集资金偿还了部分债务后，公司保持较为谨慎的资本支出策略，在手现金呈持续增长态势。

我们认为1Q20 公司经营业务受疫情影响整体可控，虽然收入增长略受拖累有所放缓，但得益于公司成本控制得当以及财务费用下降，盈利表现依然较同行在当前疫情和低油价的双重不利影响下更为稳健。1Q20 分业务板块来看，我们认为能源技术服务、物流服务和FPSO 三大海上作业业务受疫情影响较小，疫情下海上生产作业保持较好的态势，而安全与环保节能板块业务可能因外部市场和非海上项目属性，受疫情影响相对较大。

发展趋势

公司经营业务受上游资本支出下调影响可控。我们认为海油发展作为主要面向技术生产环节提供服务的油服公司，其主营业务与石油公司营运支出关联度较高，而非资本性支出。换而言之，倘若考虑在当前低油价环境下，石油公司被迫下调资本性支出预算，正常的营运支出仍有望维持稳定，海油发展受到的负面影响有限。今年3 月份，公司控股股东中国海油宣布，为了应对低油价，计划压减投资10%，总成本降低10%，但维持国内原油和天然气增产目标不变，及营运支出计划不会发生较大改变。

多元化业务有望进一步增强公司抗周期能力。我们认为公司近年来坚持发展的现代物流（仓储、码头）、LPG 贸易、固危废处理和新材料业务，有望进一步增强公司抗周期的能力；同时，相比上一轮（2015-17 年）低油价周期，公司资产负债表更为强劲，我们预计这也将帮助公司更好地抵抗周期下行的压力。

盈利预测与估值

维持盈利预测、目标价3.45 元（对应25 倍2020 年市盈率和52%上行空间）和“跑赢行业”评级。当前股价对应16.4 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动；石油公司资本支出大幅下调；新兴业务发展不利。