事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收332.08 亿元，同比下降0.76%；实现归母净利润15.22 亿元，同比增长23.4%，折EPS 0.15 元。

点评：

Q4 业务延续复苏态势，全年营收基本持平，归母净利取得明显增长：20Q4 业务延续复苏态势，全年营收同比基本持平。2020 年，公司营业收入为332.08亿元，同比下降0.76%；归母净利润为15.22 亿元，同比增幅23.4%；其中第四季度单季增长转正，Q4 营业收入为126.1 亿元，同比增长5.7%；Q4 净利润为4.45 亿，同比增长28.2%。报告期内，公司毛利率同比提高0.91 个百分点，系公司开展提质降本增效行动，经营效率提高所致。

四大板块支撑一站式服务，业务发展基本稳定，能源技术服务贡献增长：公司拥有能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大业务板块。2020 年能源技术服务业务实现营业收入122.93 亿元，同比增长10.5%，贡献明显增量；FPSO 生产技术服务板块营业收入17.94 亿元，同比降低8.8%；能源物流服务板块营业收入155.81 亿元，同比降低11.7%；安全环保与节能板块营业收入52.01 亿元，同比增长16.0%。

原油供需趋紧价格预期偏暖，能源安全战略超预期驱动：2019 年，中央计划加大油气勘探力度保障国内能源安全，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。2021 年，中海油的资本支出预算总额为人民币900-1000 亿元。相比2020 年增加幅度为105-205 亿元，超市场预期。

原油价格方面，供给端OPEC+减产顺利，美国产量下降约20%；需求端美国已基本恢复至疫情前，全球原油市场供需已经恢复到相对正常的阶段。同时OPEC+基于自身利益出发，采取了更为灵活的减产调整策略，这将导致国际原油价格进入一个新的区间，我们认为2021 年全年的价格中枢将上升至55-65 美元/桶。

盈利预测、估值与评级：随着下游需求恢复以及油价逐渐回暖，同时中海油资本开支超预期，公司盈利能力有望大幅提升，因此我们上调21-22 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年的净利润分别为18.05(上调9.8%)/21.48(上调9.9%)/25.46 亿元，EPS 分别为0.18/0.21/0.25 元。维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格波动风险；中海油资本开支不及预期；海外市场风险。